新冠疫情发生以来，中国宏观政策尤其是货币政策坚持“以我为主”，稳增长与防风险兼顾，与西方发达经济体货币政策出现分化，与金融危机以来中美货币政策长期“共振”的情况有着明显不同。中美货币政策的分化，既是两国基于本国国情的自主选择，也是金融危机以来全球政经关系演化的必然结果。虽然中美货币政策的分化仅是阶段性的，但其背后所折射的全球变局对中国经济的影响或将十分深远。

2022年5月15日下午，由香港大学高管教育商业领袖项目主办，港大经管学院教授、中诚信国际首席经济学家毛振华教授分享，数十位企业家与管理人员参与的《从共振到分化的中美货币政策：成因、影响与趋势》主题公开课在深圳顺利举办。

港大高管教育为具有不同背景、知识水平和能力的企业家设计和提供高影响力的课程，以应对快速变化的环境，逆势破局。【港大高管教育商业领袖项目】依托香港大学强大的师资力量，精心安排了一系列课程，助企业家们拓宽思路，解决企业面临的种种实际问题。项目聚焦解读宏观经济、金融机遇、管理、思维、科技、创新等内容，开设大量特色课程，帮助两地企业家在复杂多变的商业环境中精准把握机遇，推进企业创新与转型升级。

中美货币政策：从共振到分化

毛振华教授首先以“中美货币政策：从共振到分化”作为分享第一部分向大家介绍了自2006年以来，中美货币政策呈现总体共振、阶段性分化的特点。他重点谈到：2006-2014年，美国进入降息周期，并启动三轮QE，货币政策较为宽松；2015年底美国进入加息周期，并于2017年10月缩表，货币政策收紧。而我国货币政策根据国内外环境灵活调整，中美货币政策呈阶段性分化的特点。并以详细的数据对比了近年来的中美货币政策。

新冠疫情后，中美两国的货币政策走出了不一样的路径，结束了过去一段时期内全球经济运行共振同向的格局，中美货币政策从共振走向了分化。2020-2021年，在经济下行的压力下，美国采取“无限量”量化宽松政策，而中国则实施适度宽松的货币政策，两国宽松力度不一。到了2022年，随着经济修复加速，通胀压力的上升，美国开启加息缩表进程；而中国在面临多重挑战与经济下行压力加大的情况下，政策加大稳增长力度，货币政策边际宽松。例如近期的国务院金融委会议也释放出强烈的稳增长信号，现在我国讲到的稳增长的政策就是一个加强扩张的政策。毛教授表示：中美货币政策虽有所分化，但殊途同归，均向“常规性的扩张性政策”靠拢。

关注中美货币政策分化深层原因

分享过程中，毛教授首先强调了直接原因为中美两国经济基本面走势分化。他讲到货币政策最终目的包括稳定物价、充分就业、经济增长、平衡国际收支，经济环境变化会引发货币政策方向调整。2010年-2011年：中国在“四万亿”计划后经济迅速复苏，但通胀水平高企，货币政策收紧；美国内生增长动力偏弱、通胀可控，货币政策持续宽松；2015底-2016年，美国经济增速稳定，通胀水平达标，开始加息；而中国经济下行压力增加，央行货币政策保持宽松；2018年，受贸易摩擦以及供给侧改革影响，中国经济增速有所下滑，货币政策转向宽松；同期美国经济增长较为强劲，通胀有所回落，货币政策收紧；当前美国就业和经济逐渐恢复，但通胀处于高位，美联储转向紧缩；而中国经济面临三重压力，货币政策转向宽松；中美货币政策再度出现分化。

毛教授讲到当前我国以CPI衡量的通胀水平虽然仍在可控区间，但我国也经历了长期的货币投放过程，因此也需警惕潜在的通胀压力在某一时点集中爆发。金融危机以来，我国逐步形成了稳增长、防风险的双底线思维，2016下半年-2017年，随着经济回稳，宏观调 控政策重心以防风险为主。至2018年，大国博弈与经济下行压力叠加，政策侧重稳增长；到了2019年，政策在保持延续性基础上继续小幅微调，2020年，新冠疫情爆发后，在“六稳”基础上进一步提出“六保”，稳增长底线下调。直到2022年，内有 疫 情反弹，外有俄乌冲突，三重压力加大，稳增长在更加突出的位置，而深层的原因在于大变局下全球化进程受阻、大国之间的博弈迅速加剧，也正因此，成为了扰动我国经济运行的中长期因素。

外部不确定性加剧、中国经济发展等背景下，中国货币政策自主性增强，大国博弈之下中美之间的经贸关系稳定预期受损，海外投资者需要在中美之间分散风险，中国自身也正在推动构建国内大循环的经济新格局。

警惕全球变局加速演进对中国经济的冲击

目前需警惕全球百年变局加速演进对中国经济的冲击。其中一部分来自中美货币政策分化带来短期冲击，包括了中美利差倒挂延续、资本外流压力加大，人民币贬值压力加大，外汇储备规模收缩；另一部分则来自于全球格局加速演进，中国经济运行外部不确定性加剧，包括了俄乌冲突加速全球地缘政治分割、全球经济一体化或将严重受损，全球一体化或被终结、警惕美国在能源、金融与科技等领域加速脱钩。

接着毛教授又讲到随着中美利差出现倒挂，我们目前资本外流压力有所加大，应当关注中美货币政策分化对中国经济的短期影响；同时提到，随着货币政策分化、叠加俄乌冲突和疫情，人民币目前贬值压力加大，也带来了外汇储备规模有所紧缩。

近年来随着中国经济的快速发展，美国对中国的压制已经从过去以贸易领域为主转变为政治、经济、军事、外交等领域的全面打压。美国或利用各种时机制造冲突事件，借此加快中国与美国乃至全球的脱钩步伐。当前将俄罗斯踢出SWIFT系统可视为一种压力测试，未来人民币和港元同样面临被踢出SWIFT系统的风险。值得注意的是，香港国际金融中心的地位正面临新的考验。从历史上看，冷战时期，在中国和西方国家处于相对隔绝的状态下，香港依然保持了同国际社会、全球市场的联系。彼时香港仍未回归，中国也不是美国的首要威胁。从当前来看，情况已经出现改变，中美脱钩的背景下香港或难以独善其身。

最后，毛教授谈到，中国内在发展机遇仍存，内循环畅通将增强中国经济增长韧性，此时更需居安思危，加强国际合作，进一步完善外循环的畅通，注重国际间合作，以确保中国经济发展的重要条件。

主题分享结束后，在座的嘉宾们更是积极热情地向教授提问与互动，毛振华教授也非常认真细致、精彩地回答了每一位提问者的问题，获得嘉宾们的一致掌声。

群贤毕至、高朋满座，通过毛教授精彩的主题分享，大家感受到了独具港大特色的课程内容和教学风格，领略到港大教授的风采。港大高管教育公开课为企业家们带来了一场开阔格局的知识盛宴，商业领袖课程欢迎优秀的企业家加入，在香港大学扬帆起航。

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编辑：葛格