从沪深300股指期货鸣锣上市到探索各类股指ETF期权、股票期权、利率期权，10余年间，金融衍生品已深深嵌入我国资本市场肌理，并与广大投资者利益密切相关。大数据时代，如何让金融衍生品的定价更科学、更有效，从而助力交易决策和风险管理的重大需求？

北京大学光华管理学院李辰旭教授通过理论与实证相结合的研究，探索出了一种全新的有力方法——构建和应用数据驱动的金融衍生品定价模型。

李辰旭教授等所著的论文（可译作“隐含随机波动率模型”）不久前发表于金融学国际顶级期刊对该定价模型进行了详细的分析和阐述。该期刊简称RFS，是公认的国际顶级三大金融学期刊之一，由牛津大学出版社代表金融研究学会出版，旨在反映金融经济学领域最新的重要研究成果，属于

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真实交易挑战期权定价经典模型

在国际和国内金融市场的发展中,金融衍生品在对冲基金、风险管理、优化资源配置、提高金融创新能力、有效地增加市场的流动性等方面发挥着重要的作用。特别是随着我国经济对外开放和渗透全球市场的程度以及经济市场化程度的提高，经济的不确定性的上升导致企业和金融机构等市场参与者，对于市场竞争及风险管理的需求随之攀升。由此，我国金融市场也迎来了金融衍生品发展的新机遇。

以沪深300ETF期权为例，在2020年新冠疫情期间，“黑天鹅”事件频发，我国股票市场行情波动加大，投资者不仅要面临方向性风险，同时也要面临波动性风险。但是沪深300ETF期权在自身稳定运行的基础上，有效发挥了“保险”功能，特别是作为下跌“保险”的看跌期权，其成交、持仓占比均持续走高，体现了期权积极满足市场避险需求的作用。又如，我国也在大力发展如贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）期权等利率衍生品，将弥补中国利率市场中期权产品的空白,对未来整个人民币衍生品市场的创新和发展都具有深远意义。

隐含波动率（implied volatility）是市场参与者衡量期权和其他嵌入了期权的金融资产价格的一种通用标度。成功进行期权定价的关键在于建立可以充分地拟合隐含波动率曲面的随机模型。而在以往的金融计量经济学与金融工程学的研究和实践中，为了便于实施无套利定价，自然地要从标地资产价格出发进行建模，而此时对于隐含波动率的刻画和建模往往是间接的，例如使用针对标的资产价格及其波动率建立的随机波动率(stochastic volatility)模型。

随机波动率建模是金融计量经济学和金融工程学领域中继Black-Scholes-Merton (1973)期权定价理论(即1997年诺贝尔经济学奖所表彰的工作)之后最重要的进展之一。Heston在其1993年题为“

那么,如何基于观测到的隐含波动率曲面信息来客观且直接地构建由数据隐含的随机波动率模型，使得该模型自动地拟合隐含波动率曲面的形状规律与动态演化过程，从而在尽可能灵活而丰富的模型框架下进行期权定价？这一创新的想法，通过李辰旭教授理论与实证相结合的研究得以落地。他在发表的这篇文章中针对这一问题进行了开创性的探索，为随机波动率建模带来了全新的理念，使其呈现出前所未有的“人工智能化”与“机器学习化”。

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建模过程如何实现“数据驱动”

文章应用连续时间金融计量方法和技术，成功地构建了隐含随机波动率模型(implied stochastic volatility model)。其首先假设标的资产价格和其波动率服从一般的随机波动率模型，模型中的漂移(drift)和扩散(diffusion)项的函数均为一般化的形式，它们有待推断确定(而非大量文献中人为假设的具体参数化形式，参见例如Heston (1993))。近而建立了这些未知函数和隐含波动率曲面之间的联系，即将这些未知函数通过波动率曲面上可观测的几何特征（例如，平价(at-the-money)短期限情形下的曲面高度(level)、斜率(slope)、以及凸性(convexity)等）显式地表达出来。

这一简洁又深刻的理论贡献依赖于李辰旭教授在近年来系统性、创新性地、基于Malliavin随机分析理论提出并发展的针对任意连续时间随机微分方程模型的显式渐近展开(asymptotic expansion)理论和方法。此方法的“雏形”可参见其较前期独立撰写发表的论文，例如于2013年发表在统计学国际顶级期刊

基于上述模型和隐含波动率之间的理论关系，我们即可“构建”模型系数函数相应的观测数据。更进一步使用非参数回归文中大量的Monte Carlo模拟以及基于S&P500指数期权数据的实证研究表明了方法是成功且稳健的；实证结果证明其拥有出色的样本外表现。值得关注的是，应用2007年至2011年这一跨越2008年全球金融危机时间段的数据和2012年至2017年金融危机之后时间段的数据分别构建隐含随机波动率模型，实证结果显示出应有的敏感度和稳健性，进而从金融计量经济学角度为该次金融危机提供了一些理解。所有这些结果充分地显示了方法的优越性。

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广阔的应用前景和现实意义：

例如构建更适合中国市场的新模型

本文的发表开启了构建和应用数据驱动的金融衍生品定价模型的序幕，将启发后续系列研究，例如，这种方法可以被广泛地应用于基于各种类型标的资产的期权（例如股票期权、股指期货期权，利率期权等）。

在我国金融衍生品市场逐步发展的当下，这无疑会提供一种有力的新工具，有助于探索和建立适应我国市场的新模型，从而助力交易决策和风险管理的重大需求。本文的研究充分地体现了当前在大数据时代的管理科学研究中应注重数据驱动建模(data-driven)的理念，同时兼顾理论发展和实际应用，在相关的学术和实践领域正在产生影响。

李辰旭博士，北京大学光华管理学院教授，博士生导师。2004年获中国科学技术大学数学与应用数学学士学位，2010年获美国哥伦比亚大学博士学位。致力于金融计量经济学和金融工程学等领域的研究，多项研究成果已跨越领域地发表在国际顶级的金融经济学、计量经济学、运筹学、统计学、数理金融学期刊上，包括

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