2023年2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着我国正式从股票发行核准制转向注册制，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

近日，复旦大学泛海国际金融学院执行院长、金融学教授，政协上海市第十四届委员会常务委员钱军；学院科研副院长、金融学教授高华声；学院金融学教授金晓斌共同深入解读全面注册制正式实施的重要作用，以及对资本市场的深远影响。

教授介绍

钱 军

复旦大学泛海国际金融学院执行院长

金融学教授

政协上海市第十四届委员会常务委员

高华声

复旦大学泛海国际金融学院科研副院长

金融学教授

金晓斌

复旦大学泛海国际金融学院金融学教授

注册制的特点与优势有哪些？金晓斌教授表示，注册制是成熟证券市场通用的发行制度。它的共同特征，一是，充分的信息报露。二是，市场化定价。三是，优胜劣汰，退市成常态。四是，重罚严刑违规违法企业。注册制的实施将大幅度提高直接融资比重，有效支持实体经济创新发展，支持创新国家高质量发展。

全面实施注册制对我国资本市场和经济发展有何重要作用？高华声教授分析认为：“全面注册制改革，将推动中国的创新创业活动。”具体将通过两个机制，第一，资金机制。由于注册制改革，所以一个中小科创企业上市的可能性得到了增加，所以在一级市场更多的PE和VC基金愿意向中小科创企业投入经费支持，使得资金层面上的资源配置向中小科创企业倾斜。第二个机制是人力资本的机制。由于更多的资金的支持以及更高的上市的可能性带来的财富效益，也相信更多的科技人员愿意转向创新创业的活动。比如，以前科研院所的科技人员、在大公司有稳定收入的科技人员及相关行业工作的人员，在科创板注册制资金支持和财富效应的鼓励下，更愿意放弃以前安稳的生活，投入到创业活动中，使得人力资本也向中小创新创业企业倾斜。在以上两个机制——资金和人力资本的共同作用下，我们有望看到全面科创板注册制推动我国中小创新创业型企业的迅猛发展。

金晓斌教授对此表示赞同，股权分置改革是证券市场流通制度的改革，注册制是证券市场发行制度的改革，证券市场的两大基础性制度改革，不仅促进实体经济发展，也为股市长期健康发展，创造财富效应提供了基础。金晓斌教授表示，注册制的实施与股权分置改革一样，是中国资本市场的一场革命性的重大变革、里程碑式的重大事件，将对创新和科技发展产生持久的深远影响。其中，对中国资本市场的影响，主要体现在:一是上市门槛降低，市场扩容将加快。二是，优胜劣汰，退市速度和规模将加快。三是，对严重违法违规企业严惩重罚。四是，股市风险加大，投资者保护力度将进一步增强。五是，机构投资者队伍占比将大幅提升。

谈及全面实施注册制的变化，金晓斌教授表示，在上市条件方面，主板注册制发行条件更具包容性，取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求；在财务指标趋于多元化，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套指标。在发行机制方面，全面实施注册制后，将统一沪深市场证券发行承销主要制度，将全面实行以市场化询价方式定价为主体，以直接定价为补充的定价机制，允许主板、科创板、创业板采取直接定价方式。进而23倍发行市盈率隐性红线将作古，取消23倍市盈率和首日涨跌幅限制，有利于市场充分发挥价格发现的功能；首发定价更加合理。另外，头部和尾部公司估值分化，参考科创板、创业板经验，在股票供给增加的情况下，估值中枢有下行压力，但核心标的估值有望进一步提升。一方面，资源配置效率提升，优质公司获得更高的估值溢价，市值向龙头集中；另一方面,“壳价值”下降，越来越多的公司向底部聚集。

从2019年科创板率先试点注册制，到如今全面实行注册制，我国注册制改革经历了哪些阶段？“全面”具体表现在哪些维度？对此，钱军教授表示，全面注册制改革经历了“两大步走”的过程。第一大步是“试点和推广”阶段，即从上交所新增的科创板做试点，然后延展到深交所的存量创业板，再到新开设的北交所，这三个板块试点阶段顺利完成后，现在是迈出第二大步，即从试点板块推广到包括主板在内的所有板块，实现全面注册制。除了板块上由点及面的维度，“全面”还体现在注册制覆盖了上市公司发行证券的全流程。钱军教授进一步指出，在尚未推行注册制的板块，新上市公司的IPO，新上市和已上市公司的再融资，以及通过发行证券来推进的资产重组和并购，都将实行注册制。

“注册制的核心是信息披露。在信息披露完整准确的基础上，由市场来做选择和判定。”钱军教授强调，全面注册制改革的最终目的是为了让公司更加便利、更具主动权地通过资本市场进行证券发行。同时，让上市公司在再融资和并购重组等重要决定时更有主动权，在公司自身以及资本市场恰当的时点主动出击，通过证券发行再融资和并购重组计划的完成实现公司的扩张和持续发展。