酝酿许久的东南亚超级应用Grab上市，终于尘埃落定。新加坡时间12月2日晚10点半，Grab通过SPAC的方式成功登陆美国纳斯达克。

这只新晋独角兽，让不少投资者充满期待，而环视行业以及当下科技股，又让人未免有些迟疑。

对于Grab的上市时机选择，当下面临的问题以及上市之后的一系列应有变化，新加坡国立大学商学院学者Hanny Kusnadi与香港科技大学商学院副教授Sam Garg共同撰文，给予了深度分析与解读。

▲东南亚独角兽Grab于2021年12月2日正式登陆美国纳斯达克上市(cna图片)

今年4月初，东南亚“everyday-everything”超级应用Grab宣布有意通过与特殊目的收购公司(SPAC)Altimeter Growth(AGC)合并的方式上市。

此举将成为全球规模最大的SPAC合并，也是东南亚公司在美国启动的规模最大的股票发行，其目标是以高达400亿美元的估值基础筹集约45亿美元的资金。

当时的SPAC市场行情看涨。但美国证券交易委员会(SEC)在4月底宣布了新的会计规则变化后，SPAC的狂欢随即崩塌。

一系列丑闻进一步浇熄了投资者对SPAC的兴趣。

与传统的IPO相比，这条更便捷、更轻松的上市之路突然充满了不确定性。

作者简介

Hanny Kusnadi | 丘涵

新加坡国立大学商学院

会计学硕士学术副主任

会计系高级讲师

香港科技大学会计学博士

教研领域：企业估值、公司治理、企业创新、财务报告

Sam Garg

香港科技大学商学院

Liwei Huang商业(战略与创业)副教授

时间快进到六个月后的今天。

随着监管部门积压的备案文件清理完毕，SPAC似乎又重新恢复了活力。

在过去数周，共享办公租赁企业WeWork、自动驾驶汽车公司Aurora和社交网络应用Nextdoor等几家公司的SPAC合并都得以顺利完成。

11月，美国证券交易委员会批准了AGC和Grab的合并。11月30日，AGC股东特别大会批准这一合并让Grab向上市公司的转型迫在眉睫。

正是时机

对Grab来说，眼下是再合适不过的时机。目前，对SPAC合并的热情正在回升，科技股尤为热门。

虽然部分投资者可能还对高估值的成长型股票保持警惕，但Grab为那些着眼东南亚科技市场的人士提供了一个不错的选择。

由于中国大陆正在对科技公司进行整顿，受此影响，一些寻求中国大陆股票替代品的投资者可能也会看好Grab。

东南亚电商巨头冬海集团(Sea Limited)自2017年IPO以来，股价上涨了20倍，证实了远被低估的东南亚市场的潜力。

Grab作为东南亚地区的下一个大型科技“独角兽”，有望从这些积极趋势中受益。

此外，随着东南亚的疫情相关限制放松，Grab主要市场的复苏前景将有助于增强投资者的信心。

当然，这建立在新出现的新冠变种病毒Omicron(上周五震荡了金融市场)不会打乱本地区逐步放松计划的情况下。

等待对Grab来说可能代价高昂。SPAC的融资结构仍在审查之中，预计还会有更多的监管改革以及对透明度的更大关注。【编注：本文英文版撰写于11月30日，Grab上市前，Grab已于本周四12月2日正式登陆纳斯达克】

围绕平台工作者的权利、保护和法律地位的规范也受到了越来越大的关注和压力。预计在不久的将来，以监管变化形式出现的新的限制可能会对Grab的基本成本结构产生不利影响。

短期内，SPAC合并仍然是Grab成为上市公司的首选方案。错过这一时机可能不利于Grab以极高估值上市的雄心。

▲12月2日，Grab联合创始人Anthony Tan与Tan Hooi Ling庆祝Grab纳斯达克敲钟上市(海峡时报图片)

上市后的下一步

目前，SPAC的时机对Grab有利，但Grab的下一步棋要怎么走？

当一切进展顺利，SPAC合并成功完成，Grab将成为一家意气风发、估值极高的上市公司。

以AGC目前约13美元的交易价格计算，Grab的市值估计约500亿美元左右(基于提交给美国证券交易委员会的合并后，预计发行股票数量)。【编注：Grab上市首日交易收于8.75美元，这意味着其市值在首个交易日收盘时，跌至364亿美元】

而Grab近年来并未盈利。其2020年亏损27.5亿美元，2021年前6个月亏损14.7亿美元。

先不考虑其估值是否真实反映了Grab的内在价值，这意味着Grab必须拿出一流的业绩，以满足投资者的极高期望。

作为一家上市公司，Grab将面临着无数强制性的金融监管披露。通常情况下，公司在IPO过程中会有一整套的预演，有些公司未能上市正是因为它们无法通过审查。

而SPAC合并路线省去了这一过程。上市后，Grab将定期接受严格的审查。

在从一家私人企业向一家高估值上市公司的关键转型过程中，Grab必须关注以下几个方面。

加强董事会

Grab需要一个更加多元化的董事会，以加强公司治理和监督。

对于一家估值如此高的公司来说，4名外部董事(总共6名)似乎太少，更不用说关键股东Dara Khosrowshahi还是Uber的首席执行官。

由于Grab的CEO预计将保留相当大的总投票权(约66%)，出于监管原因，有必要进一步加强董事会。

董事会对于未来的眼界洞察力也很重要。Grab希望拿下东南亚6.7亿用户人口的大市场，这绝非一个小目标。

但东南亚市场非常分散，在印尼或菲律宾出行要比在新加坡困难得多。Uber亲身经历了这一过程，最终放弃了东南亚。

Grab董事会必须把对这些多样化、发展中的亚洲市场的丰富和深入的理解摆在台面上。

关键是Grab不仅需要引入更多的独立董事，在人力及社会资本方面确保高水平和适度，而且要在其正规董事会领导架构方面进行正确的组织，以确保董事会的高效运作。

一种方法是确保任命最合适的人选担任董事会主席和委员会主席。否则，董事会容易被轻视，进而产生一种整体功能失调的气氛，我们称之为“董事会低估”。

我们的研究表明，董事会低估可能是新上市公司的致命弱点。

▲Grab的骑手在工作。(AP图片)

鉴于上市时期的兴奋和忙碌，很少有领导者会对此有所关注，但董事会低估可能会对许多影响投资者的战略结果造成影响，包括董事(和首席执行官)变动、新董事招聘、盈余管理和公司创新。

Grab及其投资者应该注意这一点。

超级应用的创新

外卖和网约车业务的利润率很低，因此Grab通往盈利之路的一个关键点在于金融科技。

随着竞争和监管改革在东南亚展开，Grab目前针对金融科技的战略不足以支撑强劲的增长。要知道，在最初的投资者欢欣鼓舞和媒体的赞美之后，N26和Monzo等数字新银行宠儿在美国和欧洲却步履蹒跚。

研究还表明，新上市公司中内部创新通常会下降，快速增长和扩张有赖于外部收购。因此，Grab必须积极地在该地区寻找“沧海遗珠”，将其整合到超级应用生态系统中。

▲Grab用户使用Grab提供的网约车服务(资料图片)

考虑到东南亚市场有助于推动创新的收购对象少之又少，再加上各国不同的监管、政治和经济环境，这种扩张道路绝非一帆风顺。

与Gojek的交易结果表明，Grab在东南亚市场正面临着竞争。如果Uber和滴滴在各自的竞业禁止协议到期后进入东南亚，竞争将会进一步加剧。

此外，Grab的超级应用策略还必须遵守严格的数据隐私规则。

管理平台零工

此外，还有许多关键的利益相关方需要妥善管理。

平台零工是保证Grab两大主要业务——网约车和外卖送餐正常运行的核心。零工对于平台非常显眼，如果管理不善，Grab将失去这抹公司形象上的亮丽色彩。

由于管理者的注意力更多地转向金融科技，Grab对零工群体的重视程度可能会在无意中播下不满的种子，导致人们对Grab其他产品感到不满，比如，为资金不足的群体提供的金融服务。

Grab最近的举措如GrabforGood基金，旨在提高司机和更多的社区的生活质量，其方向总体上是正确的。

类似的支持方案的成功对于保持主要利益攸关方的满意和参与很必要。但这些项目需要资金成本，而且竞争对手的模仿也会降低的效果。

尽管Grab作为一家上市公司将面临这些重要挑战，但它仍有着重大机遇，有望为东南亚地区提供一套目前在中国和美国很常见的数字服务。问题在于无论Grab的规模、估值和知名度如何，它能否实现这一壮举。

如果Grab能够正确地启动所有“引擎”，它就能够继续成为投资者的宠儿。但就目前而言，尽管Grab的上市备受瞩目，但对于其SPAC合并上市及其未来的表现，还需谨慎视之。

文章英文版首发于Channel NewsAsia(cna)，2021-11-30

原文标题为Commentary: Are stars aligning for Grab’s listing? What will happen the morning after?

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作者：Hanny Kusnadi(丘涵)，新加坡国立大学商学院会计硕士学术副主任、会计系高级讲师；Sam Garg，香港科技大学商学院副教授。