2023年2月1日，证监会官网发布《中国证监会就全面实行股票发行注册制规则向社会公开征求意见》。历经4年试点，全面实行股票发行注册制改革正式启动，运行多年的主板市场，如今重新被定义。

伴随这一关乎资本市场全局的重大改革横空出世，A股的历史长河将自此进入一段新的里程。全面注册制的到来，把选择权交给市场，让市场成为资源配置的真正主人。本文总结了A股全面注册制的五大关键表述和其影响，希望对你有所帮助。

注册制方案的五大看点

本文总结了全面注册制方案的几大关键表述：

1、主板交易制度调整：新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制

本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。

主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

证监会指出，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

2、多层级资本市场体系更加清晰完善，主板突出大盘蓝筹特色

主板主要服务于成熟期大型企业；科创板突出‘硬科技’特色，发挥资本市场改革“试验田”作用；创业板主要服务于成长型创新创业企业；北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

上交所及深交所均表态，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。

3、全国股转系统同步实行注册制

全国股转系统同步实行注册制，有关安排与交易所保持总体一致。其中，对股东人数未超过200人的股份公司申请在全国股转系统挂牌，或者全国股转系统挂牌公司定向发行股票后股东人数不超过200人的，全国中小企业股份转让系统有限公司（以下简称全国股转公司）审核通过后，证监会豁免注册（目前豁免核准）。

4、以信息披露为核心：监管部门不再对企业的投资价值作出判断

证监会指出，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。说到底，是对政府与市场关系的调整。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

一是大幅优化发行上市条件。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断。

二是切实把好信息披露质量关。实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

三是坚持开门搞审核。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明，严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。

5、优化发行上市审核注册机制

审核注册机制是此次注册制改革的重点内容。在充分听取市场意见的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。总的思路是，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性。同时，加强证监会对交易所审核工作的监督指导，切实把好资本市场入口关。

在交易所审核环节：交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。

全面注册制将带来什么影响

全市场注册制改革将会对市场带来何种影响？对此，增量研究院院长张奥平向笔者表示，在全市场实现注册制改革下，将有以下三大趋势：

第一，IPO常态化，创新型企业IPO资本化“大门”将彻底打开。

注册制改革将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，将企业能否实现IPO的选择权交给市场投资者，上市标准将以企业实现市场化市值为核心，重点判断企业未来价值成长预期，而不是单一的当前盈利能力。

2022年已试点注册制改革的市场过会率分别为科创板97.62%、北交所96.46%、创业板90.52%。张奥平预计，市场在全面注册制改革下，未来每年过会率将维持在90%以上，新增上市企业数量将突破600家。

第二，退市常态化，市场将“有进有出、良性循环”。

进入注册制时代后，A股市场的监管制度与退市机制更为完善。从试点注册制改革以来的近三年数据来看，退市企业数量与退市率也在逐渐提升。2020年、2021年、2022年退市的上市公司分别为16家、23家和46家，远高于此前核准制的平均每年不到3家。

第三，破发常态化与资本价值“一九分化”，长期价值投资为王。

全面注册制改革彻底打开企业IPO大门后，上市公司资产将不再稀缺，在核准制下的一二级市场估值价差也将不复存在。破发常态化下，公司在上市之初实现不断涨停的现象不会再频繁出现，企业上市前后的估值也将趋于“平稳”，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。而缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，上市首日便会出现破发。

在全面注册制改革的推进下，A股市场首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28.8%。对于投资者而言，投机性的“炒小、炒新”将面临破发常态化与资本价值“一九分化”，“炒差、炒壳”将面临退市常态化，故长期价值投资为王。

*本内容为作者独立观点，不代表长江商学院EMBA立场。

编辑：梁萍