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对外经济贸易大学国际商学院祝继高教授与合作者李天时博士（首都经济贸易大学）、YANG Tianxia副教授（美国南佛罗里达大学）合作的论文《董事会中的不同声音：非控股股东董事的监督动机与监督效果》在国内顶级经济学期刊《经济研究》2021年第5期发表。

（文章刊发：祝继高、李天时、YANG Tianxia：《董事会中的不同声音：非控股股东董事的监督动机与监督效果》，《经济研究》，2021年第5期，第180~198页。）

相比美国上市公司，中国上市公司的股权结构较为集中，因此容易产生控股股东与非控股股东之间的利益冲突。中西方企业的股权结构差异使得我们需要寻找与中国制度环境相契合的公司治理机制。虽然中国上市公司的独立董事发挥了重要的监督作用，但是，其有效性可能受到信息掌握不充分、履职动机较弱、容易受到大股东和管理层影响等缺陷的损害。在股权制衡结构下，由非控股股东派出的董事（以下简称“非控股股东董事”）能对控股股东和管理者进行有效监督，维护非控股股东的利益。因此，基于中国A股上市公司的董事投票数据与董事任职数据，论文分析了非控股股东董事的监督动机和监督效果。

研究发现，对于与非控股股东利益联系紧密的董事会议案，非控股股东董事更倾向于投非赞成票。并且，持股比例较高的非控股股东派出的董事，以及未在上市公司领取薪酬的非控股股东董事，更倾向于投非赞成票。研究还发现，非控股股东董事投非赞成票对于降低代理成本、提高经营效率和企业价值均具有积极影响。进一步研究还发现，在非控股股东董事比例更高的公司中，独立董事更有可能投非赞成票。分组检验表明，在经营风险较高的公司中，以及当独立董事和非控股股东董事的职业背景相似时，非控股股东董事比例对独立董事投票行为的影响更为显著。

论文贡献主要体现在以下方面：第一，虽然现有研究开始关注非控股股东董事比例的经济后果，但是未能系统分析非控股股东董事的监督动机和监督效果。通过研究不同特征的非控股股东董事的投票行为差异，以及非控股股东董事投非赞成票对公司经营的影响，论文检验了非控股股东董事发挥作用的机制和经济后果。第二，论文探讨了非控股股东董事对独立董事投票决策的影响，为董事事前信息沟通理论和董事联合理论提供了实证证据，体现了信息沟通在董事会动态决策过程中发挥的重要作用。第三，论文对于深化混合所有制改革、完善中国特色现代企业制度具有重要的政策启示。在混合所有制改革的过程中，不但要在资本层面引入非控股股东（战略投资者），还要在公司治理中赋予非控股股东更多的权利，例如董事会中的“话语权”。中国公司的董事会不能只追求“独立性”，还要注重发挥非控股股东董事的治理作用。并且，为了提高董事会运行效率，还应该对董事会会前准备、董事会召开等重要程序进行规范。保障董事，尤其是独立董事，与其他董事、高管沟通的权利，对于维护中小股东利益，促进资本市场的高质量发展具有重要意义。

祝继高，现为对外经济贸易大学国际商学院财务管理系教授、博士生导师。主要研究领域为会计与资本市场，在《经济研究》、《管理世界》等国内外权威期刊上发表论文三十余篇。主持国家社科基金重大项目1项、国家自然科学基金3项。荣获北京高校第八届青年教师教学基本功比赛一等奖、北京市哲学社会科学优秀成果奖二等奖等多项省部级教学和科研成果奖励。入选第四批国家“万人计划”青年拔尖人才、财政部高端会计人才(学术类)和第三届北京市高等学校青年教学名师。

转自：对外经济贸易大学商学院公众号