Myron Scholes金融论坛由厦门大学王亚南经济研究院副院长周颖刚教授带来题为“汇率变动、生产网络与股市反应——基于中美贸易摩擦的分析”的学术报告。讲座由工程管理学院副院长俞红海教授主持。

周颖刚教授是首批教育部“长江学者”青年学者、国家社科基金重大项目首席专家，曾先后任职于美国股息资本投资公司和香港中文大学商学院；现任厦门大学经济学院金融系与王亚南经济研究院教授、王亚南经济研究院副院长，厦门大学宏观经济研究中心副主任、厦门大学富邦金融与产业研究中心执行主任，研究领域为资产定价、金融风险、国际金融和贸易、中国金融开放与创新。

周颖刚教授首先介绍了中美贸易摩擦的背景及历程：截至2019年底，美方对中国进行了五轮加征关税、出台了多项制裁措施。进而，周教授提出了三项研究问题：（1）中美间汇市、股市在贸易摩擦期间均出现了显著的变化，汇率变动是否对中美股市产生显著影响，中美股市谁的损失更大？（2）汇率变动通过怎样的渠道对各行业的股市收益率产生影响？（3）贸易摩擦中未受波及的行业也受到显著影响的原因有哪些？

针对这些问题，周教授指出，目前主要研究大多集中在关注汇率冲击对股市总体收益的影响，缺少针对股市板块层面影响的研究；同时，多数研究忽略了上市公司间的关联关系，特别是上市公司在生产环节上的联系，进而无法区分冲击带来的直接影响，以及由关联性带来的影响的扩大。

对此，周教授将行业间的生产联系纳入考虑范畴，由此构造生产网络，用以捕捉股市板块间的关联性。在此基础上，周教授构造了静态一般均衡模型，并对具有空间自回归（SAR）模型形式的均衡条件进行推导，进而展开实证分析。周教授的研究将冲击产生的总效应分解为直接效应和由行业间的生产联系带来的间接效应，即网络效应，据此估计了汇率变动对股票市场的直接影响以及网络效应对影响的放大。周教授在分析中使用投入产出表用以衡量生产联系，赋予权重矩阵以经济含义，通过估计结果进一步计算了各行业受到的直接与间接影响。

基于上述研究方法和实证检验，周颖刚教授发现：

（1）贸易摩擦期间，汇率变动对股市收益率具有更明显的影响，并且从估算的市值损失看，美国股市受到的影响（占GDP的4.9%）大于中国股市（占GDP的2.6%）

（2）对人民币贬值的预期会导致中国的股市收益率的下降，其中有80%的影响是由行业间的生产联系带来的网络影响；同时对美元升值的预期会导致美国的股市收益率的下降，其中有65%的影响是网络影响

（3）平均来看，关税制裁波及的行业和未波及的行业受到的总影响大致相同（后者略大），这主要因为后者收到了明显更大的网络影响

最后，周颖刚教授就研究相关问题和工程管理学院师生做了交流探讨，对两国之间股市波动与经济波动之间的联系进行进一步探讨研究。

南京大学工程管理学院刘海飞教授、杨学伟副教授、刘烨副教授、陈明老师等参与了本次讲座。

编辑：煊彧