1月18日，同济EMBA投资有道沙龙第三期在同济中法中心B301圆满举行。做客本次沙龙的两位主讲嘉宾是好买基金首席投资官乐嘉庆和丰岭资本董事长金斌。两位主讲嘉宾从自身的专业背景出发，向投资者们分析和说明了2016年的投资方向和计划。

乐嘉庆（好买基金首席投资官）：又是一年春好处

当前，æ—论是眼观国内，还是放眼全球，宏观经济都处于周期性底部。2016年新年伊始，中国证券投资者再次见证历史，上演熔断大片，全球资本市场上演最惨开局，不仅A股、人民币汇率普跌，欧美、亚太、港台股市，原油期货也纷纷应声下跌。在如此惨淡的经济局势下，好买基金首席投资官乐嘉庆先生没有持绝对悲观的态度。对于2016年的经济变局情况，他认为：

• 跳出局内看局势，中国经济并不是周期轮回，而是长期改变：中国GDP长期下降，从6.5%增速继续沉降，人口红利下降，廉价土地消失，中国经济开始进入中等收入的陷阱，或者说，从新经济中走出。

• 优质信托æ‡çš„稀缺：地方债的大潮主要是为了降低地方政府债务成本，将一部分到期的高成本债务转化成地方政府债券，å›æ­¤ä¿¡æ‰˜ä¸­æ”¿ä¿¡é¡¹ç›®ä¸æ–­å‡å°‘；房企债大潮的爆发主要源于政策松梆，并主要用来替换原来高成本的非æ‡èžèµ„及银行中长期信贷。

• 定存、理财产品收益下滑：中国正处于降息通道，低风险产品的收益进一步沉降；理财产品的收益率也在不断下滑，货币基金的收益ç´3入2，明年预计会到2.5以下。

• 房地产两极分化；除人口集中地，房地产行业结束了2000年以来的大周期，二三线城市的房地产开发投资完成额比例显著下降，国房景气指数也持续下滑。

• 人民币长期升值打ç´ï¼šéšç€äººå£çº¢åˆ©ä¸‹é™ã€å»‰ä»·åœŸåœ°æ¶ˆå¤±ã€GDP长期增速下降和人民币åŠå…¥SDR，人民币长期升值的局面被打ç´ã€‚

谈及2016年政府的经济政策，乐嘉庆认为不需过分担心。制é€ä¸šPMI止跌企稳，稳增长初见成效，供给侧改革显决心，政府一季度给予中国GDP的政策为“保底6.5%”，为保6.5%底线，政策有望陆续发力。

2016年，我们将告别长期美好的爆品时代，乐嘉庆建议投资者通过“资产配置”的投资方式选择投资方案。

股市基金投资

对于2016年股市春季行情，乐嘉庆认为：首先，å›ä¸ºå¸‚场热度聚集，股市运作恢复常规模式；其次，股市季节效应显现，投资者可依据年报行情指导投资行为；此外，他指出监管层为股市正本清源是股市繁荣的基础，外围地缘风险å†ç§¯ä¼šåœ¨çŸ­æœŸå½±å“æŠ•èµ„者的避险情绪。

投资建议：

1）市场正本清源，经济寻底企稳，货财政策宽松的背景之下，坚定持有选股型基金；

2）在年末风险偏好下降的情形下，做好资产配置，准备迎接春季行情；

3）在基金配置方面，对于中长期的投资者，我们仍然建议把握选股能力强的基金。

股权投资（PE/VC）

总体而言，随着资本市场退出æ¸é“的完善，股权投资迈入黄金时代，私募股权作为一种始终关注于新经济、新周期，提前布局，长期布局的投资来说，将逐步成为高净值家庭用来在经济下行周期进行逆向、长期投资的æ‡é…ï¼Œæœªæ¥ç§å‹Ÿè‚¡æƒåŸºé‡‘仍将以人民币基金为主。另外，GP（职业经理人）的大扩容极大丰富了理财产品的阶段和主题，互联网、医疗健康、IT仍是资金的主要流向。

投资建议：

而随着IPO的重启，投资者可多关注一些偏成长后期、回报明确的PRE-IPO基金，分享一、二级市场的利差红利。

债券型基金

在低风险类别的债基投资方面，往日强调“刚兑”的ä¼ç»Ÿä¿¡æ‰˜æ—¥ç›Šå‡‹é›¶ï¼Œä½Žé£Žé™©äº§å“ä»Žéžæ‡åˆ°æ‡å‡†å€ºæ˜¯ä¸€ä¸ªä¸å¯é€†çš„过程。经过了2015年第四季度后，债市基本面向好，物价超预期下跌，为债市注入新生力量。债券投资的上涨势头是可被预期的，但是找到优质的信托产品是很难得的。

投资建议：

1）债券基金和低风险对冲能较好的替代日益凋零的ä¼ç»Ÿä¿¡æ‰˜ï¼›

2）对债券型基金来说，一季度是个很好的配置时点；

3）建议关注投资于长久期利率债、高等级信用债较多的基金。

对冲产品投资：

股指期货的限制对市场中性这一对冲基金的大类产生不利影响，目前仍未看到较好的解决之道。但是，三类策略可以åŠå¤§é…ç½®ï¼šä¸€æ˜¯é€‰æ‹©å¤šç­–略基金是未来趋势；二是CTA基金结极型机会增多；三为定增型产品配置价值再度凸显。

投资建议：

关注对冲基金中的其它策略，如商品期货策略、宏观对冲策略和期权策略等。囊括多种策略，表现稳定的多策略基金应该是投资者配置的重点。

海外投资：

目前，海外投资呈现三个特点：美联储åŠæ¯ï¼Œå…¨çƒèµ„产配置出现大拐点；其次，全世界利率呈平行线，各国央行更注重汇率博弈；此外，新兴市场增长速度放缓，高收益时代逐渐结束。

投资建议：

1）是在货币资产配置上，国际货币强弱：美元>日元>欧元>新兴货币；

2）国际股市方面，从经济基本面角度看，美国经济略强于欧日；

3）从货币政策看，欧洲新一轮量化宽松刚刚开启，显然比美国更åŠå®½æ¾ï¼›

4）短期看，美国åŠæ¯å°†å›žæ”¶æµåŠ¨æ€§ï¼Œå„国市场表现不一：欧日股>美股>新兴市场股。

金斌（丰岭资本董事长）：机会总在热点之外

受美联储åŠæ¯ã€äººæ°‘币贬值、中国注册制改革、全球资产泡沫等影响，近期全球股市暴跌。2016年，人心惶惶的投资者们不知对投资策略该作何选择，来应对突如其来的经济热点。对于这一系列困惑，金斌先生给出了自己的看法。

关于“人民币汇率”

2015年底，担心政府硬挺汇率，不愿意贬值，所以担心2016年国内流动性；2016年开始，政府适当释放贬值压力，为国内货币政策留下了更多的调整空间。由于巨额的贸易顺差，人民币并不具备持续贬值的基础，å›æ­¤ï¼Œä»Žè¿™ä¸ªæ„ä¹‰ä¸Šè¯´ï¼Œâ€œé€€ä¸€æ­¥æµ·é˜”天空”——贬值增åŠäº†æ”¿ç­–的灵活性。

关于“注册制改革”

注册制改革是新一轮A股风æ¼è½¬æ¢çš„开始，也是长牛的基础。那么什么是A股最好的投资策略？过去的十五年间，A股市场只经历了两轮大的风æ¼è½¬æ¢ï¼Œ2008年是一个分割点。2008年以前，是价值投资者的黄金年代；2008年以后，是壳公司的黄金年代。新三板是注册制的预演，平均来说，小盘股是“伪成长股”，注册制将引发A股风æ¼çš„长期转换。

关于“增量资金风险偏好变低”

2015年上半年，大量银行理财资金通过优先级配资入市。虽然银行理财资金风险偏好低，但是资金运用却由风险偏好高的人负责，投资更激进；虽然未来还有资产荒，但是这些低风险偏好的投资者是自己入市，或者选择稳健性管理人入市操作。在投资æ‡çš„的选择及投资风æ¼ä¸Šï¼Œä¹Ÿä¼šæœ‰æ‰€å·®åˆ«ï¼›åœ¨è¾¹é™…上，这个变化也会导致市场偏好发生变化。

预期未来资本市场的表现，金斌表示，股票价æ¼æ˜¯å¯¹æœªæ¥é¢„期的反应。过去å‡å¹´å¸‚场对成长的追求，导致æ—论是真成长还是伪成长，股价已经对未来有较大的透支。

从投资策略上看，不要过分偏好成长股或者价值股并没，而应更注重性价比。目前整个市场的焦点都在“成长股”上，在这些热门的股票里，再寻找出阿尔法，已经越来越难。反而是那些不被人关注的产业或者公司，或许更åŠå®¹æ˜“寻找出一些超出市场预期的机会。巨大的成本差异，足够让一个好的投资变成坏的投资，也足于让没有吸引力的项目变得非常有吸引力。

从风控的角度看待未来市场，金斌有一套“流水席”理论。——“宁可吃得不是那么饱，底线是不买单。”——换句话说，投资要从“狂热中提防风险，悲观中寻找希望。”

金斌认为，要冷静对待“热点”，机会往往都在热点之外。2016年，宜继续保持谨慎乐观的心态，关注结构性机会，回避热点，逆向投资。