<div><div> <p>3月18日晚，人大商学院“化危为机，智慧战疫”系列公益直播课堂第四讲邀请中国人民大学商学院教学杰出教授、“大数投资”创始人、资深基金投资顾问齐东平老师主讲。</p> <p>以下为内容精编。</p> <p><span>大家晚上好。今天，我在中国人民大学商学院一个很简朴的小教室，跟大家做直播，踏踏实实地给大家讲讲怎样做投资的事儿，或者说谈一谈怎样才能踏踏实实地投资沪深股市上市公司。为了不累到大家，我尽量用口语化给大家说。如果有遗漏的，有口误的，请大家以后面的文字稿为准。</span></p> <p><span>春暖花开，投资正当时。为什么是春暖花开？因为赶上了这个季节。如果是冬天的话，大概我们得先说：“冬天来了，春天还会远吗？”然后说：“大家投资吧！”其实投资跟季节没什么关系。</span><span><strong>我们说投资正当时，是跟目前上市公司的资产价格和资产质量有关，更重要的是跟资产背后的我们中国是什么样子有关。</strong></span></p> <p><span>本次直播的宣传稿中写道：“齐老师说，现在投资是最佳时机。”我不认为是这样说是合适的。</span><strong><span>现在投资是合适的时机，但不一定说是最佳时机。</span></strong><span>所谓合适就是我们上市公司的资产价格的水平，这个用估值来说，比如，市净率，现在沪深整体A股是1.6倍。什么意思呢？实实在在的净资产，1个单位卖的股票价格是1.6个单位，有0.6个单位的泡沫。为什么有泡沫还可以投资呢？因为股市或者叫证券市场，资产从来都是有泡沫的，只是泡沫大小不同。目前的泡沫水平比以往要低，所以它是一个可以投资的时机。但是毕竟有0.6个单位的泡沫，所以不能说是最佳投资时机。你可以投一部分，留一部分现金。</span></p> <p><span>另外，宣传稿上放的照片是40多岁时的，这个不太合适。应该是把我现在60岁的照片放上去。要想博眼球的话，用这样的话来说：“一个给自己理发的教授教大家如何投资？”我来直播室是自己给自己理了发来的。所以在不同的环境下，人们总是有应对的办法。</span></p> <p><strong><span>投资沪深股市上市公司现在比较合适，从两个方面来说：一是以现在的资产价格做判断；二个是以中国力量为底气做战略性投资布局。</span></strong></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/5ee41b81c8dafdeb8b21ff104b12f2ad.png"><p><span>前面提到的资产价格，我们讲的是当下的投资，是可以启动的投资；已经投资的是可以持有的投资，我们可以更长远地想，是以中国力量。</span></p> <p><span><strong>一方面，以沪深股市上市公司的资产价格来判断当下投资布局。</strong></span><span>有一个指标就是市净率，市净率就是市价即股票价格比上净资产，现在沪深A股是1.6倍，也可以说它的泡沫是0.6倍。刚才讲了，也可以从成本方面考虑。它比过去以往的平均成本低，这是我们投资的第一个条件，或者说当下判断投资时机是不是有利的一个标准。</span></p> <p><span>另外，1.6倍的市净率怎么去理解？我们类比一下美国的股市，大家可能对1.6倍的意义就有了更深刻的理解，或者有一个对比。我们知道，最近美国股市下跌的比较厉害，连续熔断，它的跌幅到了多少呢？截至北京时间2020年3月18日，比最高时跌了30%。跌之前的估值是多少呢？是3倍市净率。3倍市净率跌30%，现在是2.1倍。有机构说，美国股市可能会跌40%，如果跌40%，那就是1.8倍市净率。1.8倍市净率还是比我们目前的市净率要高，也就是它的泡沫程度还高，所以这是第一个方面判断投资时机。</span></p> <p><span><strong>另一方面，从长期看，要以中国力量为底气做战略性投资布局。</strong></span><span>也就是说，我们知道上市公司质量确实是不错。沪深股市创立以来，上市公司的净资产收益率平均达到了10%以上的收益水平。近年来，</span><strong><span>中国经济进入新常态，GDP增速在下降，但是上市公司的盈利水平没有降低，反而有所上升。</span></strong><span>它的净资产收益率，最近的2-3年都达到了12%、13%的水平。上市公司为什么会有这样的收益率？其背后的东西是什么？就是以中国在这些年纵横两个方向看：纵就是历史维度，横就是跟全球比较，两个维度下都有强大的实力为基础。我把这个强大实力叫“中国力量”。</span></p> <p><span>中国力量，就是以中华文明历史传承过来，中国物质力量和中国精神力量的总和。我们有了中国力量为底气做投资，我们的企业就会整体向好，经济就差不了，上市公司会更好。所以我们把上市公司作为一个战略性的投资这样一个资产来考虑。</span></p> <p><span>在以往的课堂上，总会被问到：如果中国出了问题，投资不就失败了？怎么办？投资还有什么意义？我以前是做老师的，现在还没退休，在没退休之前，有人问这样的问题，我会很耐心地解释。退休以后，再遇到这样问题，对不起，我得默默的转身了：拿无知当有趣，这不是什么值得炫耀的事。</span></p> <p><span>在讲具体分析之前，也想直接跟大家说，目前互联网里看到很多标题：疫情之后怎么怎么样？看多了就有审美疲劳，或者审丑疲劳。这时，我心里有一种念头，你老说之后的事儿，你是孙猴子派来说相声的？历史车轮滚滚向前，没有疫情前后。在此，我也想提示或者跟大家说，我们投资要有历史感。中国的发展，中国的崛起，中华的复兴，是一个历史事件。我们每个人，我们的事业跟国家的事业是一样的，都在历史之中，我们每一个人也都在创造自己的历史。下面我从四个具体的点或者要点进行分析。</span></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/c700f47c11e8ccdd633bb0305def822a.png"><p><strong>以成本为基准判断沪深股市上市公司的估值水平</strong></p> <p>代表成本的有一系列的数，比如沪市有1600多家上市公司，深市有2200多家。上市股数，沪市有4万多亿股，深市有2万多亿股，加在一起是6万多亿股。这时，我们看到一个结论，就是沪深A股整体市净率是1.6倍。截至3月17日，3800家上市公司，62500亿股，57万亿市值，上市公司的净资产大约35万亿元，结果就是市净率是1.6倍，即57亿除以35亿。</p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/39278b4c3380cbafd44dcd7b64d15d34.png"><p>35亿是实实在在的资产，是净资产。股票价格比净资产大，就意味着有泡沫。泡沫是多少呢？0.6倍。换成一个股票去看，那就是每个股票的净资产5.6元，价格是每股9.12元，得出来的3元多钱，就是它的泡沫。这不还是有泡沫吗？<strong><span>对，历史上永远是有泡沫的，只是大小不同。</span></strong>我们过去的泡沫平均2.5倍。1.6倍比2.5倍小很多。如果理论上没泡沫，最好。有这样的历史吗？有过。美国1929-1933年大危机时，没有泡沫了，那时美国股市跌了差不多90%。所以历史特别惊人或者特别要命的是，信息是有的。那么我们看当下美国的情况。</p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/5231ff799228e13c4f726de282cf0cdd.png"><p><span>美国的上市公司比A股多一点，4800家。在本轮下跌前，它的市值是多少呢？30万亿美元。对应的净资产是，10万亿美元，换算成人民币，将近70万亿元，是A股的1倍。但它的价格是30万亿美元，约200万亿元，A股现在是50万亿元。那么美股在下跌之前是3倍的市净率。如果跌去40%，要跌12万亿美元。截至讲课时（3月18日）跌了30%，即9万亿美元。那么，9万亿美元已经把我们全中国的股票的市值变成零了。</span></p> <p><span>跌到30%时，美国股市的市净率还在2倍以上。如果跌到40%，将达到1.8倍，还比A股高。所以这就是以估值来看，中美两国股市上市公司的资产的价格，就是美国跌了40%，依然比我们还高，所以大家说，合适不合适？自己可以考虑一下。</span></p> <p><span>另外，与历史比，它也是合适的，但是不能叫最佳，所以此时，可以投一部分资金，比如现在投50%，或者高一点70%、80%，这都是可以的，然后留下一部分现金。这部分现金干吗用？如果1.6倍还往下跌，把余下的现金分成等份，跌到一定程度，比如跌100点买多少，再跌100点再买多少。这投资就成立了，这就是现在的情况。这是我们以成本为基准来看待估值，反向说是用估值来判断成本，现在是合适的投资时机。</span></p> <p><span>还要看到上市公司资产的质量，我们的上市公司的净资产收益率是10%以上，这就是所谓资产的质量。</span></p> <p><strong>以常识能理解的方法投资沪深股市</strong></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/b9949cb1709a0f0cf86271fca898ac2f.png"><p><span>什么叫常识能理解的方法？</span></p> <p><span>第一，我们把资金配置到不同行业的企业。</span></p> <p><span>第二，就是像选“先进”、选“三好学生”一样的，就是选优是怎么选的？选“先进”、选“三好学生”我们都会选，选企业其实是一样。这些是常识，不是教科书中很复杂的东西。但是我们可以翻译成教科书的语言，所谓专业的语言，都可以。也可以把专业语言翻译成普通的语言。</span></p> <p><span>第三，小资金也可以投资。</span></p> <p><span>先说什么是常识。</span><span><strong>常识就是我们过去的经验、实践、人生经历等能理解的一些东西。从科学的角度讲，常识就是科学结论经过更长时间的检验，最后得出的容易被普通人、大众、自己从生活中、实践中容易理解的结论和方法表述。</strong></span></p> <p><span></span><strong>1.把资金配置在不同行业</strong></p> <p><span>在大数投资中，如果用专业的语言讲，就是通过随机抽取样本，那么抽样的样本加在一起，作为一个整体，就是少数的抽样样本，能代表整体。前面一直讲我们投资是投中国，以中国力量为底气，以中国的企业，尤其是其中的优秀群体——上市公司为基准。当我们投资时，怎样能实现对这个群体的投资呢？在统计上，有一种叫随机抽样的方法。随机抽样的方法中，我们选择了分层抽样。但是不管怎样，最后的结论很清楚，就是把资金配置到不同行业。可以把前面所有专业的东西忘掉、忽略掉，作为常识也能想清楚，就是</span><span><strong>不同行业的企业放在一起，那么它是有代表性的</strong></span><span>。就像我们选代表，老中青，各行各业，各个地区。这些选出来的代表，比如人民代表，它是有代表性的，跟我们的方法异曲同工。</span></p> <p><span>专业上叫随机抽样；常识上，不同的东西都要有选择。我们投资时，把资金配置到不同行业去。那么行业哪里找？我们翻开任何免费的交易软件，当然也有其他的，都可以看到有行业目录。专业上是统计原理，使用时我们用现成的行业目录。这就是把资金配置到不同行业的做法，代表在做统计上的随机抽样，具有整体的代表性。</span></p> <p><strong>2.选“先进”、选“三好学生”一样选所投企业</strong></p> <p><span>在行业里边选谁？从成本的角度，前面讲到了估值，其中一个指标：市净率，就是资产卖得比较便宜的、泡沫小的。为了更稳妥，还要看有没有收益，即投资回收期是长还是短，那就是市盈率。</span><strong><span>在中国，依据以往的统计，沪深A股整体市盈率、市净率大概是10倍关系。</span></strong><span>这是平均来看，不是每一家具体企业，也不是一个行业，是上市公司的整体平均。以市净率为标准，估值越低越好；以市盈率为标准，投资回收年限越短越好。还有一项，就是我们要买到价格比较低的。比如：新野纺织。</span></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/6de3bb7a0202d797bdeab3158793c242.png"><p><span>看到这个图上，人们脑子中马上想到的是我要在这个地方买（近期最低点，2.97），在这个地方卖出（近期最高点，6.6），我们怎么能知道呢？没有办法知道。唯一知道的是，它在我们的组合中。2月3日时，股市都在降，当然其他股票也在降，新野纺织也在降。新野纺织就进到我们组合里了。之前有没有买入它呢？也有买入，之前也可能在买。因为市净率、市盈率在同行业中都是低的。</span><strong><span>怎么去看？往前看，后面的不知道。这就是我们的“三好学生”的第三个指标：一直下跌，跌到市盈率、市净率都低，图形上看起来也是一直跌的，这种就是我们投资组合要的。</span></strong><span>这个代表什么？代表你的成本很低。</span></p> <p><span>所谓“三好”，在我们的《大数投资》（第3版）中给出了具体的评分标准。比如2倍市净率，我们给0分，因为有泡沫，1倍的泡沫；1倍市净率我们给100分。它的投资回收期为20年，太长了，我们给0分；投资回收期10年，我们给100分。一直下跌，跌到一个低点了，我们给100分；涨上去了，给0分。所以我们用这种方法选出来“三好学生”，放到我们的组合里面。</span></p> <p><span>再看选取新野纺织K线后边一段的图：</span></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/761d9dfe3fa210d7882ea7926eefe096.png"><p><span>后面的图形就是把前边的图形的一段拉大，也就是说你在低点买的时候，它一直没涨。最近刚刚涨上去。我们通过买“三好学生”做组合，不涨的时候一直持有。如果它在一年内涨到100%，我们就卖出。然后如果有低估的我们再买，没有低估的等到以后低估时再买。低估，就是市净率越低，市盈率越低，价格越低，投资成本就越低。借用网上的一句话：“以前你对我爱搭不理，那么现在我让你高攀不起”。</span></p> <p><span>还有一个很有趣的事情。一天，我正好在上一个辅导课，也是网上的辅导课。在互动时，一个学生讲，他要买“新野纺织”，说昨天也想买，但昨天涨停没机会买入，没有打开所谓涨停板，今天打开了要买。大家想想，</span><strong><span>这个时候买进是什么结果？为什么要买？这是教科书式的答案，买强势股。</span></strong><span>因为股票涨的是好股票，股票跌的是坏股票。大家想想：美国华尔街最近股票这么下跌，那些买强势股的，他们有模型、有理论，这些人还好意思出来走两步吗？所以我们是投资产的，不是炒股票的，是以中国力量为基础的。</span><strong><span>中国力量支撑了什么？中国力量是由什么支撑的？不是由炒股票的价格支撑的，是实实在在的净资产，是生产产品和服务的一个个企业。</span></strong><span>它的资产卖便宜了，你的运气好，投资，然后你才会有收益。</span></p> <p><span>那么，有人会争论，接下来还会涨吗？这是不知道的。涨也是靠泡沫涨的，不是靠资产涨的。它的资产就在这里面，5元钱。这个时候，大家看它是打折卖的，打了6折，将近3元钱。在我们以往的投资里，一个盈利的企业打到了5、6折时差不多就是极限了。所以你投资时以1倍为底线，如果继续打折，还不断地买入即可。以上就把什么叫“三好学生”，怎么选“三好学生”讲清楚了。</span><strong><span>你可以在底部的各个位置买，不要试图一定买到最低点。</span></strong><span>如果股市没涨，“三好学生”可能会被人骂，说你怎么怎么样。等它涨起来时，就是刚才的话，“你原来给我爱搭不理，现在让你高攀不起”，就是这样的结局。</span></p> <p><span>然后，这一段的表现我们把它拉得很长很长。这是很短就涨起来，是吧？很短就涨起来了，当然也可能时间很长，我们的标准是，一年内涨了100%，就可以卖出。</span></p> <p><span>以上就是我们的投资方法的大致框架。当然，我们中间还有比较细致的，算得更精细，拿公式来算的。但是大家注意，即使是公式也是加减乘除。我们一直主张用常识也就是你能理解的方法去做投资。</span></p> <p><strong>3.小资金可以投资多家企业尽早投资</strong></p> <p><span>为什么说现在是一个投资的机会？因为我们小资金也可以做投资，可以投资多家企业。不管资金大小，我们都可以投资。我给大家看一张表，能不能看出点名堂。</span></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/5dd8c48c6ee94d236dca64da91246b93.png"><p><span>表面上看有很多股票，有16只，但每只的股数很少，也就100、200股。蓝色代表亏损，红色代表盈利。大家看这张表，肯定会不以为然，这算什么呢？这什么都不是。</span></p> <p><span>我为大家介绍它的由来。这个是我们EE的一个研究生项目，2018年的时候，我参加他们的一个项目的晚会，然后学校奖励优秀的学生，给多少钱？2018元。因为我参加了晚会，我说2018干不了什么事，我脑子中就忽然想到我们的投资，可以给跟投资相关的一个奖励。那么投资相关奖励多少呢？我的脑子中能想象到的应该用1万元。为什么是1万元钱？大家看前边。</span></p> <p><span>我们上市公司的价格多少呢？沪深A股平均每股的价格是9元多钱。我们现在买卖上允许买入上市公司的最小单位是100股，叫一手。那么100股、9元钱的话，要花900多元钱，差不多是1000元钱。所以我们投资10家上市公司要多少钱？差不多1万元钱。那么为什么是10家呢？这是我们刚才讲了，统计上随机抽样的概念，你抽取的样本最少要有10个，和沪深A股整体拟合程度才能超过50%，这时才是安全的。所以我们至少要买到10家上市公司。当时开会时我就灵机一动，我说：“我给你加1万元钱。”合计12018元。这个钱没有直接给到学生，我们让他开了一个账户，在2018年的1月份，买了十几家上市公司。买了以后，大家看现在是这样的情况，蓝的不少，最多亏损30%，还有亏损29%，28%的。这张图是我们从账户上3月第1个交易日收盘时直接转换过来的。</span></p> <p><span>大家看，蓝的也不少，而且亏损的挺多。这有什么值得说的呢？值得说的在这里，当初的投入是12018元，那个时候指数是多少呢？3400点。现在是多少呢？不到3000点。挣了多少钱？大家看这儿，14471元钱，挣了2000多元钱。这2000多元钱在哪里呢？这么多亏损的。</span><strong><span>因为当初投的股票里边有三只股票涨了100%：中联重科、中原高速、鸿路钢构。因为这三只股票都涨了100%，我们卖出了，在这个表中就看不到了。</span></strong><span>将来如果持有的股票中还有涨100%的，再卖出，替换成别的股票。这样的做法，大家想想，从常识上我们都能做，都能理解，同样的资产卖贵了，不值得再投了。中国古代智慧讲过：“贵出如粪土，贱取如珠玉”。我们这个表表面看起来不怎么样，但是资产不断增加，大家想象，3400点到3000点居然还挣钱。</span></p> <p><span>总的来说，就是常识投资。以上三条都是常识，在统计上我们也都可以做解释，资金配置到不同行业，行业代表随机抽样。统计上随机抽样少数企业能代表整体。无论资金大小，都可以做低估值、随机抽样的操作。</span></p> <p><span>如果没有华尔街的暴跌，我们脑子里可能更多的想着，用模型在一个市场里如何如何。看到了华尔街的暴跌，大家就知道了，最根本的东西是什么？就是资产。支撑资产质量背后的就是国家的力量。</span></p> <p><strong><span>从认识中国力量中找到投资沪深股市上市公司的底气</span></strong></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/1bbcb3f3d7df9bff2941474256a27abf.png"><p><span>下面再来说说怎么认识中国力量，在认识中国力量中找到投资沪深股市上市公司的底气。关于中国力量，教科书式的归纳有很多，可以写很厚的书。我讲的中国力量是跟投资相关的，从投资相关的视角来解读中国力量。</span></p> <p><strong>1.中国力量的强大整体实力的强大</strong></p> <p><span>整体实力我们有很多描述，比如中国的制造业，是世界最完备的、最发达的，后来居上的。其实不仅是制造业，我们中国现在国民经济体系是完全独立的，就是零星的、不关痛痒的、不关大局的，或者有个别关了大局的，也不影响中国的发展。这样的实力是中国的实力，所以仅制造业，我们的服务业、快递业、互联网各个方面，实力的强大是一个整体的。</span></p> <p><span>这跟投资有什么关系？我们的投资是把资金配置到不同的行业的企业里，代表你在做一个跟着中国这个强大的实力，跟着他前进的方向。中国实力的强大，你的投资就有支撑。其实最困扰大家的问题并不是什么大问题，就是价格的一个波动。有了这么一个强大的实力作为支撑，你把这些强大的实力的企业组合在一起，这个价格波动并不太应该影响到你。所以认识到中国实力的强大是整体实力的强大，和我们做投资、做组合投资、把资金配置在不同的行业里，这个方向是一样的，就是我们投资整体是有足够的底气。</span></p> <p><strong>2.中国的力量是由多元素构成的</strong></p> <p><span>我自己投资的这么多年，从来没有想到这是一个投资的事，实际投资就是一个算数，做做算术题。我一直在想中国是怎样的？中国力量是仅有经济力量吗？不是的，中国力量是多元素的。这个多元素现在慢慢的大家越看越清楚，尤其在最近的疫情期间，大家都开始学习，都开始各种各样的思考。我们发现，构成中国力量的元素，比如有强大的政党力量，有政府的强有力的执行力，有国民的高度的参与，我们有悠久的文化。这些中国力量概括起来，就是中华文明的另一种表述。</span></p> <p><span>给大家讲一个中国力量最微观的观察。春节前我们疫情发生时，政府采取果断措施的时候，我自己做了一个会学观察，用社会学观察做好防护这个事情。我到商场里去看了一看，到周边不跟人接触的地方看看。看到了什么景象？看到该营业的包括一些餐馆还在营业，初一天，比如说我们家旁边的海底捞在营业，初二时没有了。但是其他的小吃店还在营业，为什么？还是有人需要。为什么有人需要呢？大家想一下、注意一下，当抗疫这个事情发生时，我们身边能感觉到，煤电水气，没有一个不正常。这是有力量在支撑，有人在做这件事。更让我感动的是什么呢？就是我们家小区的垃圾，完全跟正常一样，全部及时收走。所以大家知道，中国的力量不仅是我们看到了所谓精英层，以及奔赴湖北*的医护人员所做的牺牲。默默无闻的甚至没有被大家注意到这些基层的员工，各行各业的员工在有力地支撑社会的正常的转，这就是中国力量。</span></p> <p><strong>3.中国的力量是以同舟共济价值观为基础形成的合力</strong></p> <p><span>中国力量强大在哪里？中国力量强大以同舟共济这种价值观为基础的。它有什么用？它能形成合力，这个合力的力量是无限大的。我们国家一声号令，人人参与、互相关照甚至互相监督，为什么？为了一个共同的抗疫取得成果，取得最后的胜利，这是中国力量的展示出来的东西。</span></p> <p><span>现在我们自己取得了成就，取得了胜利，我们在坚持，要取得最后的完胜，同时也会帮助世界。这种力量，让中国安定，让中国企业安定，让中国企业有收益，让我们可以投资，也能让世界慢慢安定下来，或者说它会让我们投资的国际环境变得更有利。所以，习总书记提出人类命运共同体，大家想想，这是干嘛？他不仅要形成中国的合力，要把世界有利于人类的正能量团结起来。那么这个世界会变得更好，让我们更有信心，就是中国力量是我们的信心所在。</span></p> <p><span>我们的注意力在哪里？看到现在中国的好，中国力量的强大。然后，踏踏实实地去选择你要投资的企业，做战略布局，做当下布局。当下布局就是我们买一些股票做一个组合，战略布局就是如果下跌，就买更多。然后，涨得高的卖出去。把这个组合越调越好。</span></p> <p><strong>以预知有多个答案的思维解投资这道数学题</strong></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/32630c1adfa0cc1c12474c17a874a8e7.png"><p><span>数学的本质是繁简都能表达问题。在希腊，公元前四世纪有了数，公元前六世纪有了数和形，由此产生了数学的元素。从古希腊创立数学这门学科开始，一直到现在，从简单的数、形、代数几何，到现在的统计学，我们大众投资用的统计方法，它可以很简单，也可以很繁杂。但是不管怎样，都能表达问题，简单也能表达问题。从过去来看，会有惊人的结论，那就是古希腊的数学家和我们中国古代的数学家，智商都很高，像祖冲之这些人，他们对数学有一个非常惊人的认识，就是所有的问题都可以用数学去表达。但大家注意，所有的问题用数学表达，不是说数学可以创造价值。上市公司的净资产、上市公司的价格，这些数学都不能创造，但是数学可以表达，也就是说你的价格怎么波动，我可以用数学反映出来，然后投资人、决策人就能知道怎么投。那它怎么去表达呢？最简单的就是数，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10；形，我们把1、2、3、4、5、6、7、8、9、10分成单位，画成一个矩形图、直线、直方图等。把这个图的上限标好，下限标好，然后做等分，就能让我们解投资这道题。</span></p> <p><span>怎么解呢？我们刚才讲到上限，比如说市净率2倍是我们投资的上限，市净率1倍是我们投资的下限，如果比这个下限还低，那就更好了。上限到下限之间做等分，2倍市净率我们投0，1.9倍市净率我们可以投10%，到了1倍市净率投100%。这是我们可以用数学来做的。具体的方法，我们可以通过《大数投资》（第3版）中具体的介绍来做。</span></p> <p><span>数学还有一个很重要的功能，就是数学方法。</span><strong><span>做投资,要用数学方思考考虑。</span></strong><span>不入困境的投资，可以通过数学方法来实现。</span></p> <p><span>有的人说，现在是很好的投资机会,直接把100%的资金投完了。那么现在3000点、2900点或者2800点，明天到2700点、2600点，立刻就陷入困境。如果让你不陷入困境，怎么办？可以用数学来解。无论怎么投，要设定底线，即使到底线的时候，我的资金也没有用完。这就可以不陷入困境。比如，现在是1.6倍市净率，指数是2800-2900点之间。如果以1.5倍市净率为底线，再跌100点、200点，你的资金就使用完了。如果2700点、2600点还往2500点、2400点跌，怎么办？这个是困境。所以数学方法的解决就是无论怎样，在底线的时，你的资金也要留，哪怕是留下了5%，你也陷入不了困境。</span></p> <p><span>假定我是一个投资比较积极的人，对未来信心很足，也有过投资经验，也敢于买得很多，我现在买80%。过几天2700点、2600点，我买满仓。满仓的概念就是95%。95%就满仓了，余下来的5%的资金干嘛？也就是说我们理论上讲了，股市可以跌到1倍市净率，那也就是到2000点甚至还低。到2600点，余下5%的资金，那么2600点到2500点，你再买1%；2500点到2400点，你再买1%。无论怎么跌，你最后都不会有困境，这个数学题你就能解。</span></p> <p><span>但是，很多人想的是，我买那部分的股票不还是亏损的吗？不用担心。我们说这是一个价格波动，你下边的资产在不断增长。我们现在全部上市公司，35万亿的净资产，这35万亿是怎么来的？以2019年为例，年初净资产大约31万亿。31万亿为什么年底变成了35万亿？因为2019年盈利了4万多亿，所以现在就变成了35万亿。所以资产会涨起来的，股市下跌，资产涨起来，最后股市会推动价格涨起来。你的困扰、你的困境无非是从你自己认为的低点或者你设定的低点、你满仓的低点还继续下跌。这时你有5%的资金，你就不会陷入困境。</span></p> <p><span>还有种方法，叫百分比上限法则。我现在有95%的资金都投入到股市里去了。股市还不断下跌，下跌的时候已经买入的组合，持仓比例会降低，现金的比例会提升，所以把部分的现金又买进股票，这样的话保持现金5%，股票95%，不断循环下去。最后的结果就是股市无论怎么下跌，你都会继续做这道题。</span></p> <p><span>回到“新野纺织”这个图形去，也就是下跌过程中你买的股票。买完了不是说一直就不波动。你买进的股票，自身还在波动。因为你买的不是一家，你买了很多家。股市，刚才讲了95%也好，多大的比例也好，是一个总体的比例。就个股来说，因为买的股票的数量是越来越多的，有的股票在整体还在下跌的时候，它涨了100%，卖出后，你的资金量就会多起来，比你那5%还多。从表面上看，在下跌过程中有这样上涨的股票，你总的亏损会是少的，上涨的股票卖出去，又买了低估的。这样的话，你买的股票的数量会越来越多。所以无论从下跌过程中个股的收益弥补总体的收益角度讲，还是从卖出这种股票又买进那些低估值的股票，从而股票的数量越来越多讲，为有朝一日整体股市上涨的时候奠定了一个好的收益基础。</span></p> <p><span>那么问题又来了，可能有同学又问了：中国不行了这样的事。这样的问题不准讨论，这不是投资的问题。投资的问题就是在下跌过程中我们有应对的办法。我们中国越来越有力量，如果这件事情还认识不清楚，其实就没有办法投资。现在有一类人叫精致的利己主义者。大家想想，股市这么大的波动，如果你是一个精致的利益主义者的心态，能承受得了这么大的波动吗？回到前面去，我们要想，是以中国力量为底气，我们已经看到中国力量在方方面面展示出来，能够作为我们国民经济、全部的企业、上市公司的支撑，给了我们足够的信心。如果这样的事情都不成立，回到我们刚才的话题，如果国家有难，我们就共赴国难。国家现在太平盛世，力量强大，我们就享受或者分享他在发展中带给我们的红利。</span></p> <p><span>最后归纳一下，现在中国的上市公司，有3800家，数量还在增加，资产有35万亿，市值57万亿是波动的，净资产35万亿是不断增长的，从2019年初的31万亿到2020年初的35万亿。或许又有人质疑，有没有新的上市公司让净资产长大吗？这是没问题的。我们现在上市公司每年的分红是它的利润的1/3。比如，2019年获得了4万亿的利润，分出去的利润有1万多亿，我们的融资也是1万多亿，所以我分掉的利润和我融资的规模这两个是一样的。只是分红的人和融资的人，这两个主体。但结果就是35万亿。我们可以把它从数量上计算清楚，35万亿的主要来源就是净资产的增长，净资产的增长主要是由净利润带来的。2020年初是35万亿，到了2021年就快到40万亿了。有了这个基础，我们的投资就会心安理得、理直气壮。</span></p> <p><strong>Q</strong></p> <p><strong>需不需要止损？</strong></p> <p><strong>齐东平：</strong>问这样的问题呢，不是投资的，是炒股的。再来看我们的小账户。有的亏了29%，有的亏了30%。但结果呢，12018元到14471元。做组合投资，中国的力量，不是投企业，不是投中国企业，是投中国力量支撑的全部企业。那么全部企业里边上市公司又是一个优秀的群体。你买股票时用什么办法买股票？股票的涨跌，你是没办法知道的。有涨有跌，我们总体是涨的，所以应是这样来投资的。至于止损的问题，大家注意，买了一个股票没涨，下跌了。如果这是止损，不是投资，是炒股的概念。</p> <p><strong>Q</strong></p> <p><strong>现在市场投资可以大举买入吗？还是要再观察一段时间？</strong></p> <p><strong>齐东平：</strong>在统计上有一个很简单的判断：如果总数量、总样本数不过万，30个样本是足够的。10个样本，拟合度已经满足安全要求了，这个是不影响的。大家不用担心，因为全世界现在也没有上万家的市场，中国也不会，所以30家或者10家也好，去拟合整体，没有什么疑问。</p> <p></p> <p><strong>扫描下方二维码，可观看直播回放。</strong></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/ec19c6d9c1aa6c0b2c772c9db6c2c590.png"><p><strong>“系列公益直播课堂”专题</strong></p> <p>1. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 刘元春：疫情下的中国宏观经济" data-itemshowtype="11" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 刘元春：疫情下的中国宏观经济</a></p> <p>2. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 冯云霞：疫情之后，3E人力资源管理良方" data-itemshowtype="0" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 冯云霞：疫情之后，3E人力资源管理良方</a></p> <p>3. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 周禹：企业抗疫升级“八步法”——夯实组织免疫力和长效竞争力" data-itemshowtype="11" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 周禹：企业抗疫升级“八步法”——夯实组织免疫力和长效竞争力</a></p> <p>4. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 宋华、骆英豪：MBA云端课堂第一讲" data-itemshowtype="0" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 宋华、骆英豪：MBA云端课堂第一讲</a></p> <p>5. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 周禹、周丹：MBA云端课堂第二讲" data-itemshowtype="0" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 周禹、周丹：MBA云端课堂第二讲</a></p> <p>6. <a target="_self" textvalue="公益课堂 l 毛基业、张明裕：MBA云端课堂第三讲" data-itemshowtype="0" tab="innerlink" data-linktype="2">公益课堂 l 毛基业、张明裕：MBA云端课堂第三讲</a></p> <img src="https://static3.doxue.com/uploads/2020/03/31/bc624157ea1457269e93211fc5792fff.png"><p><strong>中国人民大学商学院</strong></p> <p><strong><span>公众号ID：rendashxy</span></strong></p> <p>关注</p> <p></p> </div></div>

编辑：陶晓燕