2024年2月《管理世界》

近年来，全球气候变化日益加剧，其速度、进度、以及严重程度均远超预期，引发了各国政府的普遍担忧。气候急剧变暖、叠加二氧化碳浓度持续提升，大幅加剧了全球气候环境的不稳定性。除诱发自然灾害、提升生态系统脆弱性之外，极端气候风险更是会对实体经济和金融市场产生严重的负面冲击。因此，基于物理风险与转型风险的双重视角对绿色经济转型过程中的“绿天鹅”风险展开深入研究，准确量化气候风险对我国金融稳定的冲击影响，深入探究低碳转型过程中的潜在金融风险隐患，在对现有文献形成较好补充的同时，也将有助于我们在“十四五”时期，妥善应对、缓释全球气候变化对我国经济金融系统的外生冲击，实现经济高质量发展、保障国家金融安全。

本文分别从物理风险与转型风险的视角，深入剖析气候风险对我国金融市场的短期、长期影响。首先，我们创新性地结合我国各省（各市）自然灾害的历史数据，考察物理风险对我国金融市场的驱动影响，并基于不同地区、行业以及企业特征等，厘清我国上市企业气候风险敞口的主要影响因素，深入探究气候风险引发的直接经济损失、及其对金融风险的外生冲击影响。在此基础上，本文采用最新发展的气候转型风险评估模型，以银行等金融机构贷款的预期损失作为切入点，首次量化了在转型风险冲击下，我国银行等金融机构未来的长期潜在损失，同时拓展了前沿的多重网络分析模型，创新性地将其应用于气候风险研究领域，从而更准确地评估潜在的金融脆弱性，未雨绸缪地应对转型过程中的经济金融风险。此外，本文还结合前沿的银行业脆弱性评估指标，以进一步评估低碳经济转型对我国金融系统的长期压力。最后，本文结合反事实分析方法，对比研判各类型宏观审慎监管措施在缓释气候风险、稳定金融系统方面的政策效果。

本文的主要边际贡献如下：

第一，本文结合中国的实际经济运行条件，探究物理风险、转型风险对金融稳定的冲击影响与作用机制，全面剖析气候风险的负外部性；第二，本文基于行业异质性、区域异质性等角度，创新性地结合我国各省级、市级行政区自然灾害的历史数据，考察物理风险对我国金融市场的驱动影响；第三，本文以银行等金融机构贷款的预期损失作为切入点，首次量化了在转型风险冲击下，我国银行等金融机构未来的长期潜在损失；第四，本文拓展了前沿的多重网络分析模型，从而更为准确、全面地衡量气候风险对金融系统产生的负面冲击；第五，本文采用的反事实分析方法，能够有助于我们对比研判各类型宏观审慎监管措施在缓释气候风险、稳定金融系统方面的政策效果。

本文的实证研究主要有以下发现：

（1）从短期来看，物理风险对金融资产收益率有显著的负面影响，同时会明显加速系统性金融风险的积聚。（2）物理气候风险的冲击力度会随着地域、行业、企业特征等因素的变动，而发生显著的异质性变化。（3）较之环境友好型企业，转型风险对低ESG评分企业会产生更大的不利影响。（4）从长期来看，若仍未能进一步构建、完善“绿天鹅”风险防控监管框架，气候金融风险对银行业的不利影响将被显著放大，其中，我国城商行对转型气候风险的敏感程度相对更高。（5）资本监管要求趋严、绿色企业贷款投放增多、总损失吸收能力监管工具落地等均能有效降低气候金融风险敞口，充分缓释我国金融系统的潜在风险隐患。

银行业低碳转型中的预期损失

基于以上富有启发意义的研究结论，本文得到以下3点启示：

（1）健全差异性气候风险防范机制，提供经济援助与帮扶倾斜，构建气候安全屏障。（2）构建气候精细化、定量化监测预警体系，前瞻性开展资本市场预期引导工作，完善金融市场“舆情”监测分析。（3）将气候风险管理纳入金融风险管理体系，优化金融机构信贷结构，增强金融体系气候韧性。

李东承

博士后

金融学博士，现为中山大学岭南学院博士后。研究成果广泛发表于（包括录用待发表）《经济研究》《管理世界》《经济学（季刊）》《管理科学学报》《中国工业经济》《金融研究》《中国社会科学（内部文稿）》等国内顶级期刊。主持国家社会科学青年基金项目、博士后科学基金面上项目。