“寒”意来袭，深秋已至。在充满不确定性的当前，与“风险”和“未来”打交道的风投行业如何运作？风险投资的“术”和“道”分别是什么？如何确定投资的逻辑和策略？更重要的是，站在“浪尖”的风投者，该如何弄潮起，又如何应潮落？

从手捧部委机关的“金饭碗”到带领一个本土创投公司开源寻路，在投资界展露锋芒，中欧校友黄反之（中欧MBA2003、中欧智慧医疗创业课程2016）在过往三十年几度转换赛道，不断追逐“风险”。他认为，风投要能忍受孤寂，要心态乐观；风投的两大天敌，是内心的恐惧和贪婪，知进尚易，知退却难。回望三十年历程，他一路趋“险”的源动力，是要认识未知的自己，更是要紧贴时代脉搏，以离“未来”更近一点。

黄反之喜欢写诗作词，词里常见闲云野鹤。

迎新春，他道，“闲看云舒云卷，不关花去花留，心安处处胜春秋”；中秋夜，他举杯，“梦里桃源仙境，今宵把酒相迎，临风望海问平生”；登楼望水，他见“烟送媚，水含波”，想在“蓬莱阁上懒蹉跎”。

然而，诗里闲情逸趣，诗外却是一路趋“险”。在“包分配”的20世纪80年代末，黄反之进入人人歆羡的部委机关；在“下海”潮起的90年代初，他又转战国企，丢下手中的“金饭碗”；外资在华活跃的21世纪头几年，他先后加入飞利浦和沃尔玛。一路辗转，他笑称自己“一步步走下金字塔”。

2011年，黄反之成为深圳分享投资有限公司联合创始人，开始真正管理“风险”。此后至今10余年，他见证了风投业在中国的浮沉弛缓，并带领一个本土创投公司觅路寻源，犹如“一头扎进海里，且越扎越深”。

找到长坡，方可积得厚雪；深挖富矿，更易寻得璞玉。“一头扎进去”的黄反之，总结出很多投资之“术”，分享投资也在此指导下，开国内投资界先河，聚焦大健康赛道，将精准医疗作为核心策略，并建立投资“生态圈”，于资本洪流中驶出一条属于自己的航道。

投资之“术”，弄一时潮起；投资之“道”，让静水深流。十余年投资实践中，黄反之的所获，除了上百个项目、各大投资机构每年授予的“最佳投资人”称号外，还有取舍的遗憾，以及对投资本质日臻深刻的体悟：风投的两大天敌，是内心的恐惧和贪婪，知进尚易，知退却难。风投要能忍受孤寂，要心态乐观。

“最为重要的是，要与众不同，要敢为人先。”回望过往30年，数次转换赛道，最终找到所爱，扎根风投业，黄反之一路趋“险”的源动力，是要认识未知的自己，更是要紧贴时代脉搏、站在潮头浪尖，以离“未来”更近一点。

01

走下“金字塔”扎进“深海”里

对话的前一天，黄反之早上6点从杭州坐高铁到上海。11点半，他抵达一家药企，和公司团队开会，了解创新药研发管线进展。下午1点匆忙吃完午饭后，他又赶到一家母基金进行募资。而此前一天，他从公司所在的深圳抵达杭州，参加业内论坛，分享投资洞见。

募、投、管、退，他如此总结自己的工作日常。生活虽被这四项内容以小时为单位，切割铺排得匆忙紧凑，但他却称“这是最好的状态，是多年来所求，甚是乐在其中”。

1989年，会计学毕业的黄反之被分配到机械电子工业部，端上了“金饭碗”。然而，会计工作要遵循“谨慎性”“持续性”等诸多原则，数字要精确到小数点后最末端，不能有毫厘差池；账目要按条条框框分门别类，没有任何创造空间。

这和黄反之的性格相去甚远。“我是风险偏好型性格，不愿墨守成规，不喜欢一成不变，不想受条条框框约束。”

1992年，黄反之离开机器电子工业部，笑称“跟着别人一起‘下海’”。此后，他又换了几次赛道，先后任国企财务处长、飞利浦财务负责人、沃尔玛中国财务总监、上市公司高管。

但兜兜转转后，他发现自己始终在和财务打交道。虽是会计专业出身，工作也干得出色，但他从未爱上这个职业。其间，他一直想跳出财务“圈子”，换一个全新赛道，但苦于“所学专业和工作经历的限制”，一直没有找到“出圈”机会。

直到2008年，迈瑞医疗创始人徐航（中欧EMBA2002）邀请黄反之加入他的私人公司鹏瑞投资公司（现为鹏瑞集团），负责管理徐航的个人投资，黄反之正式开始进入股权投资领域。2011年，他与白文涛（中欧EMBA2002）、崔欣欣（中欧MBA1997）合伙成立深圳分享成长投资管理公司，开始了在风投领域的创业历程。

02

从“漫天撒网”到“深挖小井”

这一次换道，正迎上风投业在中国快速发展。黄反之也由此结缘此前从未涉略过的一个新领域。

分享投资成立之初，中国风投业呈井喷之势。创立的最初六年间，分享投资聚焦多个新兴产业，重点关注TMT（科技、媒体和通信）、传统产业升级和新消费，在清洁能源、先进制造、通信科技、医疗健康等赛道投出很多项目。

但与行业先行者相比，分享投资在品牌、资金体量、团队规模上均不占优势。随着同质化竞争越来越激烈，团队发现，“面面俱到”无法做到卓越，必须“断舍离”，将投资聚焦，才有望脱颖而出。

于是，在本土创投走向细分、前移的趋势下，分享投资决定将投资战略从行业宽度转向专业纵深，启动“专注地去挖一口小而深的井”的聚焦投资策略。

得益于医改、三保合一等国家政策的支持，以及资本的推动，国内医疗健康产业蓬勃发展。在研究了美国资本市场过去30年的发展轨迹后，团队发现，医疗健康指数一直居高不下，只有在20世纪90年代出现互联网和科技股泡沫时被短暂超越。医疗健康很快成为被锁定的目标。

“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。”股神巴菲特用“滚雪球”的比喻说明，通过复利的长期作用可以实现巨大的财富积累。雪很湿，比喻年收益率很高；坡很长，比喻复利增值的时间很长。

“若想在股市中进行财富滚雪球，所投资的企业，必须有长长的坡和厚厚的雪。”黄反之认为，医疗赛道正是这样的“长坡厚雪”。

于是，2013年，分享投资将医疗健康确定为一大核心投资领域，并设立首期医疗投资专项基金，开启了专业化之路。作为医疗健康基金主管合伙人，黄反之由此驶进了医疗赛道。

彼时，市面上的医疗基金尚不足20家。此后至今十余年，资本扎堆医疗赛道，医疗基金数目已激增至近千只。

03

投身医疗“蓝海” 顺流“未来”之势

医疗健康领域虽是一片前景广阔、蕴藏巨大投资机遇的“蓝海”，但并不意味着资金随意投下去，就能自然获得优良回报。黄反之认为，要想获得成就，必须在洞察未来、把握全局的基础上，选择更细分的投资领域。

过去二三十年，医疗投资者使用最多的策略和逻辑是“进口替代”，即跟随别人，不断学习、模仿、追赶。深圳的迈瑞，当属国内做进口替代的典型代表。

但黄反之认为，进口替代并不是真正的原创，不是今天和未来医疗投资的核心。分享投资在医疗领域的投资逻辑，要真正聚焦“前沿”“创新”和“未来”。

沿着这个思路，一个彼时在国内鲜被闻说的概念——精准医疗，进入黄反之的视线。当时国内对此的研究还很少，在阅读了行业相关的英文文章后，精准医疗的内容、方向和未来发展趋势逐渐明朗。

在黄反之看来，精准医疗代表着“创新”和“前沿”。

与精准医疗相对的是循证医疗。后者发展了六七十年，仍有诸多局限。例如，循证医疗以发病部位、症状，结合一些检测手段，包括影像、病理、检测数据，辅助医生进行疾病诊断并给出治疗方案。但这种方式并不能发现疾病真正的致病因子。因此，携带不同致病因子的病人在使用同样的治疗方案后，往往效果迥异。“过去几十年人类每年花上千亿、上万亿资金研究肿瘤药物，但并未明显提高生命质量。”

而基于生物组学发展而兴起的精准医疗，使人类能对致病因子进行深入准确的了解，从而采取个性化、精准化的医疗方案，达到更好的治疗效果。基于对个体基因的检测，精准医疗还可以找到最有效的靶向药，从而节省试错成本，抢到最宝贵的治疗时间。

精准医疗也代表着“未来”，未来将是精准医疗的时代。黄反之认为，得益于精准医疗的发展，未来医疗将呈现可预测、可预防、可参与、个性化等诸多特征。

2014年，分享投资确定了以精准医疗为主线的投资策略。

一年后，美国时任总统奥巴马于2015年1月启动美国“精准医疗计划”。中国科技部于2015年3月召开“国家精准医疗战略专家会议”，成立国家精准医疗战略专家委员会，并确立于2030年前投入600亿元。至此，精准医疗在中国上升为“国家战略”。

04

告别“登门拜访” 另辟“双赢”蹊径

一时间，精准医疗站在世界潮头，引国内外医药巨头纷纷抢滩。

要在风起云涌的资本市场中行稳致远，必须找到优质投资项目，这是摆在分享投资面前的新挑战。

朋友推荐、借助融资服务类平台、进行跨界合作、利用媒体资源搭建创业平台，更有甚者，进行“地毯式扫楼”，广泛联络或挨门拜访潜在投资项目……然而，这些寻找投资项目的传统做法，并没有收到太多成效。

“我是从商学院毕业的，对商业模式比较关注，也经常会思考风投是否能建立具有差异性的商业模式？”黄反之思忖。

“谁解壳中秘，明珠暗里随。花开明四季，璞玉遇无期。”在一首诗里，黄反之将投资喻为“寻玉”。要寻得璞玉，则需先找到富矿，如此才能事半功倍。

“就像挖矿，如果面前是一个富矿，哪怕机械设备、挖矿技术差一点，仍能挖出好矿；如果是个贫矿，技术再高、团队再强，也挖不出好东西。”

沿着这一思路，2016年，分享投资支持中欧国际工商学院设立“中欧智慧医疗创业课程”，目前已办到第七期。

“源于中欧、受惠于中欧，我们是一家典型的中欧校友企业。”包括三位合伙人在内，分享投资团队中有近十位中欧校友。黄反之说，中欧的学习经历不仅让他们获得前沿知识，更对他们的事业发展助益良多。出于感恩，分享投资已持续10年向中欧教育发展基金会捐赠，前后共计约1500万元人民币，支持学院教学研究、课程发展及校友活动，助力创业课程上极具生命力和潜力的医疗健康创业力量，推动整个中国医疗健康产业的发展。

此外，分享投资还与北京大学、中科院体系等建立合作，接触到了大量优秀医疗创业者。

较“单打独斗”或“遍地撒网”，平台的搭建解决了项目源问题，大大提高了投资效率。华大、泛生子、泽璟生物等生物医药企业，菲鹏生物、诺唯赞、百普赛斯、康为世纪等多家从事上游生物活性材料的公司，都是分享投资在精准医疗领域的“战绩”。

05

要忍受孤独 要保持乐观

十余年的投资实践，沉淀下来的是对投资“术”与“道”的思考。

质胜文则野，文胜质则史，文质彬彬，然后君子。黄反之用“文”“质”来解释投资中的感性和理性。“不能简单地说，投资更需要感性思维还是理性思维，而要看处在投资的哪个阶段。”

在他看来，风投聚焦于项目发展初期，此时信息不对称、投资布局很不清晰，很难纯粹用理性去判断，“你随时可以找出一百个理由否定任何一个早期项目，但要找出一个很充分的理由去投它，却很难。”因此，过于理性的人不适合做早期投资。

“另外，一定不能什么都投。”黄反之说，要有清晰的投资逻辑和策略，这是一个投资机构的核心和灵魂，决定了其“格局有多大”以及“能走多远”。而清晰的投资逻辑和策略，则是建立在对未来的洞见、对全局的把握、对细分领域深入了解的基础之上。

做风险投资，要保持乐观。“你投资时,不知道被投企业哪一年能上市，甚至不知道它能否活下来。”以创新药为例，黄反之说，风投一般在临床前进行，之后经过一期、二期、三期试验，直至上市，过程漫长。因此，投资者必须对项目、对未来满怀期望，“做风投也好，创业也好，必须都是乐观主义者”。

风险投资的长周期，也考验着投资人的耐心。投资人要能忍受孤独，不能急于求成；要让价值沉淀，让时间来检验；要在别人收获时，依旧勤勉育苗，埋头播种。

投资是个“功夫在诗外”的事情。黄反之认为，投资者的学识、阅历、人生经历等都会影响投资判断。优秀的投资人要对行业发展走向有敏感嗅觉和洞察，要有较强的沟通和逻辑判断能力。

当然，投资也常伴有遗憾。例如，分享投资虽抓住了大健康赛道，但同时也错过了在芯片、半导体等领域的投资机会。遗憾还体现在具体的投资项目上，“比如，我们之前投了诺唯赞，因为当时错误地觉得估值偏高，放弃了领投”。这个遗憾启示他，要从长期、动态的角度客观评价一个公司的成长性。这是对投资人的较大考验。

不光要投得好，还要退得好。对于这句行话，黄反之深有所悟。“我们曾经投资了一家公司，已在美国上市，当时收益不错，本可以退出。后来国际政治形势变动，中概股发展遇挫。”这提醒黄反之，要对未知保持谨慎、谦卑。

06

低谷时布局 高潮时退场

谨慎、谦卑的态度，也是应对当前新形势的必然选择。

2018年起，“募资难”席卷整个创投行业，创投机构集体放缓投资节奏。

黄反之坦言，当前是自己从事投资十余年来，环境最为低落之时。募资难是投资人面临的最大的共同挑战。

分享投资出资人包括国家及地方政府引导基金、专业母基金、上市公司等。如今这些资金都面临困难。“现在是僧多粥少，要钱的人太多，给钱的人太少，真正市场化的钱少之又少。”

他认为，近两年VC、PE可能会因为募资难消失三分之二以上。“能活下来的都是好企业。”

面对创投行业前景未明、悲观气息弥漫的境况，分享投资调整了未来两年的发展策略，在投资数量和速度上放慢节奏。

与此同时，在万变中寻不变，于无为时求有为。行业“严冬”让脚步放缓，但也让企业择机“沉淀”。

在“募投管退”全流程中，投后管理常被忽略，只“投”不“管”现象普遍。但黄反之认为，如今只投不管的时代已经过去。趁着行业“严冬”，分享投资内部要求投资经理、合伙人认真梳理已投项目，加强和企业的沟通，在发展方向、资源开拓等方面，给予企业更多支持。

“即便在这个阶段，我们依旧要有所作为，不能停下脚步。毕竟，投资如播种，一季不耕，秋天自然不会有收获。投资本来就是逆周期的，真正优秀的投资人，更应该在低谷时布局，在高潮时退场。”

在退休前，将分享投资的医疗基金做到100亿，是黄反之的夙愿。形势变化的当前，他不确定这个愿望能否实现，但他深信不疑的是，阶段性“寒冬”无法逆转未来之势。

“循证医疗发展了六七十年，精准医疗方兴未艾。未来五六十年，精准医疗将会持续兴旺。”黄反之认为，虽然“严冬”时要放慢脚步，但只要方向是向着正确的未来，就不会被时代抛弃。

关于中欧智慧医疗创业课程

课程创始学术主任朱晓明教授以“创业创新——医疗创新、服务创新”为主题，以“智慧产业、智慧医疗”为主线，以“大医、大爱、大德”为主旨，共设计包含7个模块。课程旨在助力医疗创业企业成长，并通过搭建医学界社群，帮助医疗健康行业创业者全方位开拓视野、把握医疗健康领域发展趋势并找到创新创业机会，从而提高创业成功率。

编辑 | 田佳玮

责编 | 岳顶军

编辑：凌墨