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疫情在世界范围内的发酵导致投资者的悲观情绪陡然上升，美股继前一周触发两次熔断，下挫20%以上后，3月16日美股再次开盘即熔断，道琼斯工业指数一度下跌超12%，创1987年以来的最大单日跌幅。不只美股，近两周来已有11个国家股市触发熔断。

除股市之外，美国国债、黄金、白银、加密数字货币、石油等大宗商品的价格也同样大跌，避险资产失去功能，市场流动性极度紧张。

师之灼见（第9期）邀请上海大学MBA《投资模拟与决策》课程授课教师，上海大学副教授，云通数科创始人——巫景飞博士谈谈“股市大跌对美国人民影响有多大？”。

短短半个月内美股熔断三连，对美国人民的影响有多大？给中国的启示如何？

从资产端来看，美国家庭持有资产分为房地产、耐用消费品等非金融资产，以及存款、债券及基金等金融资产，其中金融资产占绝对比重，且仍有提升趋势。2019 Q4美国居民家庭资产规模达到127.39万亿美元，金融资产总计92.31万亿，占总资产比重达到72.46%，同比2018Q4提升1.62%；家庭持有的权益和共同基金资产总计28.66万亿，占金融资产的比重为31.05%，接近三分之一，同比增速达到3.42%；权益和共同基金资产占总资产的比例也由2018Q4的19.57%上升至2019Q4的22.50%。可见，美国家庭持有的权益及基金类资产的比重很高。

图：美国家庭资产负债表

资料来源：FRED

截至3月17日美股开盘前，本月美股已经三次熔断：3月9日国际油价暴跌30%，美国股市开盘4分钟，标普500指数暴跌7%，触发第一层熔断机制，三大股指均以超过7%的跌幅收盘。3月12日，道琼斯指数开盘下跌1732.30点，跌幅7.35%，；纳斯达克指数下跌539.00点，跌幅6.78%；标普500指数开盘下跌183.70点，跌幅6.70%。开盘后继续下挫触发熔断。3月16日，美股开盘暴跌并再次触发熔断机制，道琼斯工业指数收跌12.93%。标准普尔500指数收跌11.98%。纳斯达克综合指数跌幅为12.32%。以3月6日为基准，截至3月16日，美股三大股指累计跌幅均达到20%左右。

表：3月6日-3月16日美国三大股指累计跌幅

那么问题来了，美股一个月三进ICU，对美国家庭资产的影响有多大？截至3月16日，wind数据显示NASDAQ、NYSE、AMEX三家总市值合计为333,893亿美元，相比2019年底471829亿美元，市值蒸发高达137,936亿美元，缩水幅度达到29.23%。美国近13500只股票型基金中，最近一月回报跌幅最大的AOMAX.OF达到了-94.85%，8667只股票的近一月回报率为负。换句话说，美国家庭占比高达22.50%的权益及共同基金的资产净值，缩水幅度可能超过了四分之一，家庭资产损失比例可能超过5%。幸好从负债端来看，2019Q4美国家庭的资产负债率较为健康，为12.25%，净资产比例达到87.75%，家庭风险应对和抵御能力较强，大规模资不抵债的问题应该不会重演。

事实上，全球国家以股票、基金为代表的虚拟资产的占比都在提升。根据FRED数据，自2008年-2016年底，美国、日本共同基金资产占GDP比重都在快速增长，2016年底美国的共同基金资产占比甚至接近120%，日本则由11%上升至36%，在以机构投资者为主导的美国证券市场上，家庭财产投资于共同基金的部分有相当比例最终流入股票市场，成为证券市场泡沫的动因之一。泡沫最终会破灭，可以说，长慢牛美股为代表的全球经济在泡沫化趋势下，即使没有病毒冲击，也会经历必要的阶段性调整，而本次新冠疫情叠加石油价格战等多重因素，只是起了导火索的作用。

图：美、中、日、印度基金与GDP比值

资料来源：FRED

中国家庭资产比重则以非金融资产为主，其中房地产占绝对比重。在“居民——地产商——地方政府——金融机构链条”的高速运转下，房地产金融加速器作用显著，成为中国信用扩张的主要载体，也成为家庭资产配置的重要类别。2018年10月，国家统计局公布的全球房产总市值数据显示，中国居民房产总值为65万亿美元。民进中央经济委员会副主任王林曾表示，我国居民资产80%是房产，全国约有400-430万亿元的资金被锁定在房产中。房地产在中国居民财富配置中的占比远高于美国。房地产与股票、债券价值的相关性较弱，正因如此，证券市场的大幅波动对中国居民家庭财产的影响相对更小，风险抵御和资产保值能力更为强大。另一方面，无论从居民财富保有量、房地产上下游产业链、地方政府还是金融机构等各方角色来看，由于房地产居于如此特殊的地位，中国的房地产市场必须不断保持平稳健康运行，房价大幅下行将会带来非常棘手的社会问题。

从另一个角度看，由于居民可用于资产配置的资金是有限的，房地产投入过大占比高必然挤占了金融资产的投资规模。中美居民家庭金融资产对比可以发现，中国家庭的金融资产规模仅为美国的22.14%，结构失衡问题突出：现金存款占比超过50%，债券、股票、基金、信托和个人理财和其他金融资产的规模仅为美国相关资产规模的个位数。FRED数据显示2016年中国基金占GDP的比重仅为13.8%。随着社会财富逐渐增多，投资者教育逐步推广，投资理财观念加速渗透，未来中国家庭资产多元化配置为大势所趋，基金作为“把专业的事交给专业的人去做”的重要资产配置工具，将迎来快速发展。

图：中美居民家庭金融资产规模对比

资料来源：中金研报

3月16日，美联储宣布降至零利率，并推出7000亿美元大规模QE计划，全球多家央行跟随美联储脚步降息：沙特央行将回购利率及逆回购利率均下调75个基点；巴林央行宣布将*利率下调75个基点至1.70%；阿联酋央行将存款单利率下调75个基点；韩国央行将关键利率降低50个基点至0.75%……国际一片大水漫灌下，国内优质资产备受关注和追捧。中美利差加大，中国国债收益率相比美债更高，吸引外资涌入，利好国内债券市场。据中国中央证券存管资料，2月外国投资商购买债券额度达1.95万亿元人民币（2810亿美元），创下记录，中国国债和政策银行的有价债券对外商销售增长最快。海外投资者加大长期人民币资产配置，全球降息潮之下中国货币政策趋于宽松，都将推动人民币债券市场看涨情绪升温，带动人民币汇率平稳反弹，中国应当把握好人民币走向全球货币的良好机遇。

图文转载自公众号商业知行侠

巫景飞

上海大学MBA《投资模拟与决策》课程授课教师，上海大学副教授；

云通数科创始人；

复旦大学管理学博士；

清华长三角研究院产融中心首席研究员；

多家创业公司天使投资人；

主持973项目、国家科技支撑计划、国家发改委CDM基金等多个国家研究级项目。

（钱歆对本文亦有贡献）

编辑：颜回