主讲人

天津大学 熊熊教授

主 题

“一朝被蛇咬，十年怕井绳”

——投资者早年经历对行为的影响

此次讲座，熊熊教授首先系统地梳理了现有关于影响个人投资者投资行为的影响因素，并将其概括为“先天说”、“后天说”和“综合说”三种类型。熊熊教授采纳“后天说”的假设，认为投资者的早年经历（6-16岁）对投资者的行为具有重要的影响，并将投资者的早年经历分为了自然环境、经济环境、教育环境以及医疗卫生环境四大部分，探究不同因素对投资者博彩偏好、价值偏好和处置效应的影响。

明确投资者行为的影响因素及细分的具体维度后，熊熊教授依托重大项目的数据支撑以及前人的研究成果，对自变量与因变量进行了科学、严谨的定义与度量。其中，博彩偏好度量衡量投资者在短期对不确定性的一种偏好；价值偏好刻画投资者在长期内对不确定性的一种偏好；而依托前景理论与心理账户理论的处置效应则描述了投资者的一种典型的非理性行为。

证研究部分，基于固定效应模型，熊熊教授将投资者行为的三个维度分别对自然环境、经济环境、教育环境和医疗卫生环境变量，以及投资者的年龄、交易经验、资产总额等控制变量进行回归并得到了一系列有趣的研究成果。例如，在成长阶段经历过大灾难的投资者在短期内会降低对博彩型股票的偏好程度，在长期内会更偏好于价值型股票，同时其处置效应更低，即投资决策更为理性；而在成长阶段经历过频发但不严重灾难的投资者在短期内会更加偏好博彩型股票，长期内会更倾向于成长型股票，同时其投资的理性程度会更低一些。这一早年经历所塑造的投资心理在短期内可能会使得投资者的收益降低，但长期内在中国的投资背景下，对成长型股票的持有会带来积极的回报。

作者 | 陈张蕾 张国兴

审核 | 刘亚军

编辑| 李思思

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讲座预告 | 管理理论前沿系列讲座第47期：天津大学熊熊教授‍