2023年2月3日，复旦大学泛海国际金融学院经济学教授、联邦储备系统华盛顿总部前高参John Rogers走进“复旦金融公开课”，以“美国利率、美元及其全球影响”为题，与学院学术访问教授、美国哥伦比亚大学终身讲席教授魏尚进展开深度对话。

课程伊始，John Rogers教授从美联储的政策使命切入，他解释到，美联储作为美国货币政策制定者，通过影响货币供应以实现其保证充分就业和物价稳定的双重任务。对于美联储2023年首次议息会议，根据最新的指标显示，美国生产与支出均呈现温和增长，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位，显示推动通胀的势头可能还没消失，因此，此次议息会议宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平。虽然加息步伐放慢，但同时美联储决策委员会也表示，未来仍将高度关注通胀风险，并坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。针对美联储加息的市场表现，John Rogers教授指出，美联储加息25个基点符合市场预期，随着美联储加息的靴子落地，隔夜美股在尾盘阶段显著拉升。虽然美联储主席鲍威尔在周三继续强调“加息仍未结束”，但他对于通胀下降的乐观表态，以及回避对近期金融市场大涨给予预想中的负面评论，使得市场认为美联储只是言辞较为强硬。

市场相信美国实际通胀已经见顶，美联储加息的步伐已经放缓，很快就会停止甚至逆转，同时，暖冬气候避免了欧洲潜在的巨大的能源危机，叠加中国疫情开放将给全球带来巨大利益，给予市场较为强烈的信心。针对美联储加息对他国经济与外汇的影响，John Rogers教授指出，紧随美联储宣布加息，英国央行、欧洲央行宣布加息50BP，如果欧洲央行3月确切再加息50BP，则接近联邦基金利率。然而，并非所有的国家都跟随加息，日本央行一直维持超宽松货币政策，并将政策利率保持在负区间。英国2022年12月CPI连续两个月回落，但仍接近40年高位，与美国类似，也面对着居高不下的服务业通胀和工资增长，但市场明显押注美联储会更快地结束紧缩政策。同时，受美联储持续加息推动，汇率市场也在发生震荡。

2022年随着美元的急剧升值，蔓延到外汇市场，美元指数连创新高，多国货币对美元贬值。近期，随着美联储紧缩政策进一步放缓，而其他央行将不得不继续收紧货币政策，但目前没有迹象表明中国的货币政策会发生重大变化，预计将与2022年的宽松货币政策保持一致。此次紧缩周期的“终端利率”是多少？FOMC下一步应该做什么？John Rogers教授认为，中性利率r-star作为现行实际短期利率，出现于经济体充满活力且通货膨胀稳定时。假设r-star为2.0，联邦基金利率现在为4.5%，几乎到达了终端利率。然而基于所谓的泰勒规则的最优联邦基金利率，“泰勒规则”很明显意味着美联储基金利率仍然需要进一步上升，高于当前水平，泰勒规则目前隐含的联邦基金利率介于5.4%至6.9%之间。

对于美国经济是否能够“软着陆”，John Rogers教授提出，美国经济和世界经济的强劲增长几乎让人欢欣鼓舞，世界银行、国际货币基金组织对世界经济的增长也相当乐观。面对如此乐观预期，需要警惕的是通胀下行可能不会一帆风顺。美国通胀最为顽固的部分是“超级核心通胀”，即剔除住房后的核心服务业通胀，紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。同时也有很多指标表明，美国的建筑业状况非常糟糕，科技企业掀起裁员潮。正如Larry Summers(拉里•萨默斯，美国前财政部长）所提出的那样，未来美联储需要保持最大的灵活性，经济可能会向任何一个方向发展，仍然存在着较大的不确定性。至于美联储是否将“超级核心通货膨胀”作为通胀衡量标准来指导利率政策，John Rogers教授认为，目前经济中仍存在太多的不确定性，短期内美联储将不会改变当前的通胀衡量标准。

在魏尚进教授看来，美联储利率政策的变化将以两种方式影响企业，通过影响基本面来影响今天的现金流。企业股价是未来股息收益的现金流折现之和，美国利率的提高从而贴现率相应提高，任何给定的现金流则会转化为较小的价值。需要注意的是，真正影响资产价格的并不是美国宣布的利率变动，因为在美联储宣布变动之前，市场已经尽最大努力去预测可能发生的事情。因此，真正导致变化的是宣布的变化与预期变化之间的差异。如果现在的变化是被充分预期到的，那么公布的变化与实际发生的变化没有差别，企业方面不会发生变化；如果实际变化略大于宣布的变化，则贴现率提高，企业价格下降。同时，美国中央银行政策的变化不仅会影响美国的企业，也至少会通过一种直接渠道和三种间接渠道影响世界各地的企业。

从直接影响来看，不同国家的金融资产是替代品，通过投资者的金融投资，如果美国股价增长，那么其他国家相应替代金融资产股价也会增长。从间接影响来看，对于美国央行货币政策变化，各国中央银行所采取的应对政策将影响本国资产的价格；如果其他央行不作为或做得不够，也将改变美元资产与其他资产之间的相对回报率，这可能导致全球资本重新洗牌；另外，美国利率变动在一定程度上影响美国经济增长，美国经济增长率的变化将改变美国的进出口贸易，因此，通过这些贸易渠道也可能对其他国家企业产生影响。