香港, 2024年2月23日 - (亚太商讯) - 在大消费行业的各个细分板块中,与老百姓吃喝密切相关的食品饮料板块,向来牛股辈出,备受价值投资者的青睐。然而,受经济增速放缓、有效需求不足等因素拖累,反映板块整体走势的食品ETF(515710)自去年8月以来持续走低,截至2024年1月31日收盘,月度跌幅达10.32%,6个月累计下跌24.51%。

　　不过,近半年,板块整体下调之际,仍有个别消费细分赛道龙头股展现了较强的韧性,配置价值凸显,比如去年12月份上市的燕之屋( 01497.HK)。开年首月,燕之屋收报9.80港元,上涨8.89%,大幅跑赢大盘及板块整体表现。

　　贝塔行情下能有如此坚挺表现,燕之屋究竟有何特别之处?

　　持续、有质增长

　　仔细观察会发现,虽然消费行业属于同质化严重的行业,但也是容易形成寡头格局的行业之一,如白酒行业的贵州茅台、奶制品行业的伊利和蒙牛、饮用水行业的农夫山泉等。这些企业无疑都是在发展的过程中,建立了自身独有的差异化竞争优势,进而在行业竞争中脱颖而出,并实现强者恒强。

　　在成立初期,燕之屋从产品维度的差异化入手,通过创新推出碗燕等产品,抓住即食燕窝市场的空白,在传统燕窝市场中开辟了一条全新的发展赛道,实现了业务的快速发展。

　　以其代表性系列碗燕为例,依托产品维度的差异化,碗燕在推出之后迅速出圈,并在之后的十多年里持续为燕之屋贡献巨额业绩增量。公开数据显示,2020年至2022年间,该系列的产品收入从人民币5.59亿元增至人民币6.73亿元,2023年前5个月,其贡献收入占比依然高达36.2%。

　　发展至今,燕之屋已形成丰富的产品类别,涵盖纯燕窝产品、燕窝+产品以及+燕窝产品共计200多个SKU,可全面满足消费者的不同需求。与此同时,燕之屋在全国范围内持续完善渠道布局,构建了覆盖线上及线下的销售网络,在打响品牌知名度的同时增强产品的可得性,强化其竞争优势。按零售额计,燕之屋已连续多年蝉联中国最大的燕窝产品公司,2022年占据中国溯源燕窝14.0%的市场份额。

　　与此同时,燕之屋的业绩表现也一路走高。2020年至2022年,公司的收入从依然从人民币13.01亿元增加至人民币17.30亿元,复合年增长率为15.3%;经调整净利润由人民币1.24亿元增加至人民币2.11亿元,复合年增长率为30.6%。这意味着燕之屋在整个疫情周期均实现了持续增长,折射其强大的经营韧性。2023年前5个月,公司收入为人民币7.83亿元,同比增长12.3%;经调整净利润为人民币1.14亿元,同比增加32.3%,继续保持良好增长态势。

　　再看燕之屋的盈利能力。毛利率方面,2020年、2021年、2022年、2022年及2023年前5个月,燕之屋的毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%、51.6%及51.9%。超过50%的整体毛利率反映了公司过硬的盈利能力,同时不断上升的毛利率水准也证明了公司的盈利能力持续增强。

　　净利润率方面,2020年、2021年、2022年、2022年及2023年前5个月,燕之屋的净利率分别为9.5%、11.4%、11.9%、12.0%及12.8%,同样保持着上升趋势,且表现超过同行估计5.0%至9.0%的行业平均盈利水平。

　　综上可见,燕之屋丰富的产品矩阵、良好的业绩表现、持续提升的盈利能力,是其股价坚挺的关键因素之一。

　　长期增长动力如何?

　　股价更多是对预期的反映,对于投资者而言,公司的当下经营表现重要,但未来的增长潜力更为重要。支撑燕之屋股价坚挺的另一重要因素,还有市场对其未来增长的预期。

　　首先,从行业方面看,大的消费环境上,随着稳增长政策效果持续释放,中国消费需求有望逐步修复。国泰君安研报指出,2024年消费行业大概率呈现稳步复苏态势,估值处历史底部区间、运营效率持续改善、成长逻辑清晰的行业龙头站在中长期维度仍然具备投资价值。

　　再看燕之屋所处的行业。中国是全球最大的燕窝市场,随着生活水平以及对健康的意识不断提高,中国燕窝市场持续增长。据弗若斯特沙利文报告统计,按零售额计,2017年至2022年间,中国燕窝产业的市场规模由人民币129亿元增至人民币430亿元,复合年增长率为27.2%。预期到2027年,该市场规模将进一步增至人民币921亿元,2022年至2027年的复合年增长率将为16.5%。此外,燕窝市场产品组合也在不断更新,纯燕窝对市场的贡献预计将逐渐减少,燕窝+/+燕窝产品的市场份额将会增加。

　　从行业这一维度看,中国燕窝市场仍将具有较大增长空间,为其中的企业提供发展机遇,作为其中的头部品牌,燕之屋将充分受益于此,助力其业绩实现可持续的内生增长。

　　其次,从燕之屋自身的业务布局来看,公司近年来在专注纯燕窝产品的同时,积极发展「燕窝+」产品及「+燕窝」产品,拓展业务的广度与深度。财务数据显示,2020-2022年间,公司的「燕窝+」产品及「+燕窝」产品收入从人民币4,305.1万元,大幅增加至人民币7,310.3万元,复合年增速达30.3%。此外,两大产品系列对收入的贡献也从2020年的3.3%,增至2023年前5个月的4.8%,印证了公司在打造多元增长曲线方面已逐渐显现成效。

　　值得一提的是,燕之屋于近期发布公告,