师生讨论

本周热点之一，当属北交所开市。对于中国资本市场这一里程碑事件，人大商学院2021级MBA同学们都在积极关注，并提出了诸多自己的思考和观点。

本期，我们邀请人大商学院财务与金融系齐东平教授、孟庆斌教授对同学们的问题做了解答。针对大家的火热探讨，两位老师在回答问题前，首先提到了两点——

1、除了一些具体管理规则较以往有所不同之外，在方法论上仍然需按照常识及其科学逻辑去考虑，没什么特别之处；

2、做任何事情都少不了耐心，北交所相关主体及市场运行一段时间后，对一些问题自然会给出答案。

齐东平

财务与金融系

教学杰出教授

孟庆斌

财务与金融系

教授、博士生导师

Q1

希望老师介绍一下北交所成立的深层意义。

——2021级P5班 邓格尔

齐东平

所谓深层意义甚至可以从我国国民经济持续稳定增长及其百年复兴的视角去考虑。具体从推动资本市场发展的角度讲，北交所的设立及运行有利于增大资本市场规模，扩展资本市场结构，增加资本市场融资渠道，增加融资渠道的意义尤其明显。

孟庆斌

北交所设立的目标当中有条“服务专精特新企业”，也就是产业链当中小而关键的结点，这个可以充分地注意和再深入的理解。北交所成立确实有很重大的意义，但如果把特别多的使命放到一个交易所身上，是不合理也不现实的。

Q2

北交所的专特精新和科创板的要求有什么区别呢？

——2021级FT1班 李飞飞

齐东平

北交所上市企业和科创板以及创业板企业并不是完全不同的，强调专特精新是在具体操作中，有利于一些目前业绩或收入企业不显著但观察上有特点企业能够融资上市。

Q3

开市新股嗷嗷涨，老股普遍跌。那么问题来了，如何看待北交所新上市公司和精选层平移公司上市后的走势分化。

——2021级FT1班 范雯

孟庆斌

看看开板之前，老股是不是也嗷嗷涨过？而且这么两天的分化，其实说明不了太大问题。时间久了之后，“嗷嗷涨”的公司还是有价值、有未来的公司，差的东西涨过了之后，也始终会回到原点。

Q4

北交所为啥不搞 t+0？

——2021级FT1班 孔繁星

齐东平

资本市场是否健康，关键是上市企业整体是否能良好运营以及参与者能否理性参与，过分强调交易的影响意义并不恰当。从以往我国资本市场运行实践看，t+0所造成市场波动弊端可能大于市场活跃的好处，是两利相权取其重、两害相权取其轻的结果。

孟庆斌

t+0在沪深市场也讨论过，成熟市场都没有实施，把他放到一个新的市场来实施更不可行。创新要有渐进性，一下子创得太猛，不容易控制风险，出了问题也不好回溯。所以这事我感觉要慢慢来。

Q5

近两年新成立的创新企业，如果以北交所上市为目标，在发展过程中有哪些必须达成的目标？

——2021级P7班 颜波

孟庆斌

企业经营的目标就不应该是“上什么板”，如果目标是这个，那上了之后还如何设定其他目标？所以大家的目标应该是把企业做好，追求股东的价值提高。实现了这个目标，上什么板都是自然而然的结果。

Q6

北交所设立的底层逻辑与新三板精选层有什么不同，您认为北交所会按照设立的初衷发展吗？

——2021级P7班 吕议行

齐东平

底层逻辑是通过一定范围的市场交易，通过定向融资培养能够公开上市的企业群体；而精选层是选择能够公开上市融资企业，为其做大做强创造市场环境。在可预见时间内北交所当然会按照设立初衷发展，有朝一日需做出改变，自然也是历史使然。

Q7

北交所和科创板、创业板的同类公司比，给多少倍的估值算合理的区间？目前机构的观点是北交所之所以有投资价值，因为估值相对其他交易所便宜。但感觉是个悖论，如果是同样的估值，为什么选择北交所？

——2021级P7班 吕楠星

齐东平

如果从实业、实体投资的角度考虑，北交所上市公司的估值应该同其他资本市场及其上市公司估值基本一致。单纯从市场角度讲，可能类比科创板和创业板企业，因为科创板和创业板企业估值已经很高，但市场估值不仅受投资因素影响，也受投机因素影响。短期看北交所估值会较高，长期向合理方向回归。

Q8

北交所开市的舆论热度并不高，是否是行政意志认为目前还不是需要引导资本市场热起来的时候？

——2021级FT2班 焦世鹏

孟庆斌

一个板块热不热还是要追溯到本源。这些企业好不好，利润增速快不快，靠行政意志引导能解决眼下的问题，放长期来看价值不大。而且这块特别热就一定好吗？热完了再变冷，“一地鸡毛”的时候对投资者伤害更大。所以这些还是要靠着他的自身发展和完善去吸引投资者，而不是靠舆论。

Q9

北交所是否会像新三板一样缺乏流动性？

孟庆斌

看看之前精选层，流动性缺乏吗？现在创新层提成北交所了，流动性比之前肯定会有提高，流动性即使不如沪深主板，但也应该跟科创板创业板差不多在一个数量级上。

Q10

如何在北交所赚出MBA的学费？

（小编：这道题是认真的吗？）

齐东平

从投机的角度讲，投资北交所上市企业可能赚钱，也可能赔钱。而从投资角度讲，由于北交所上市门槛相对较低，投资其上市企业赚钱并非易事，需要时间检验。

孟庆斌

把书念好了，班上好了，学费自然就回来了。

同学热议

王汉飞、孙周/2021级FT2班

北交所为中小企业融资提供了更多渠道，为VC/PE机构融资阶段企业和沪深IPO阶段企业之间提供了有效的融资手段补充，也为企业前期的投资者提供了更多的退出机会。北交所的设立将促进VC/PE的投资活跃度，鼓励更多的一级市场资金将其投资的轮次向前移动，更好地支持早期的中小企业的发展。

从投资思路的角度来看：

1. 从首批上市的企业来看，由于前期已经在新三板创新层交易，新股估值回归正常的时间会较短，有利于投资者以合理价格参与。

2. 北交所上市企业大多是产业链上某一细分领域的龙头企业，投资者可以寻找产业链中景气度较高的公司，获取成长红利。

3. 北交所上市企业估值相对较低，同时处于初创期或快速成长期，企业预期回报率较高，投资者可以以较低估值择机配置。

4. 由于北交所上市公司规模较小，企业经营存在不确定性，投资者应在上市企业中选择规模较大的企业进行投资。

张譞、司琦/2021级P3班、P4班

作为10年金融从业者，看到国内资本市场的蓬勃发展，内心非常激动与骄傲。随着国内多层次资本市场的进一步丰富，北交所更有利于解决部分企业发展道路上面临的现实问题。中小企业是国民经济的重要组成部分，但一直面临融资难、融资贵问题，创新发展受到制约。北交所定位于服务创新型中小企业，未来有望通过资本赋能助力中小企业创新发展；此外，新三板共有355家“专精特新小巨人”企业，这些企业有望通过北交所助力得到更好发展，“卡脖子”难题有望加速得到解决。

北交所设立目的是打造服务创新型中小企业主阵地，进一步完善多层次资本市场。北交所将与上交所、深交所错位发展，科创板、创业板、北交所以及新三板创新层、基础层将形成对不同成长阶段和不同类型的科技创新型企业的支持链条。北交所的成立将进一步打开我国专精特新“小巨人”企业的发展空间。新三板挂牌公司大多为中小型企业，目前估值水平偏低，北交所有望持续激活新三板挂牌公司的流动性，带动其估值水平的修复。

文字：齐东平教授、孟庆斌教授全体投稿人编辑：MBA项目中心