EMBA毕业论文是两年研究学习成果的体现，也是获得研究生学历和硕士学位的必要条件。一篇EMBA毕业论文，从选题到定稿，通常需要经过近一年的反复锤炼。

【北大光华EMBA】公众号将甄选并介绍部分2023届毕业论文内容，以及作者的研究心路，为在读同学们提供参考，也在更广泛的领域传播EMBA校友们的思想光华。

论文介绍

论文题目

《美国页岩油行业并购动因和绩效分析——以新潮能源并购GEP 资产为例》

张宇

光华EMBA2023届毕业生

北京墨鑫国际能源投资有限公司总经理、SURGE ENERGY 首席可持续发展官（CSO）

01传统能源业的海外并购

并购是企业进行资源整合和实现快速扩张的重要手段，并购可以帮助企业实现产业结构调整，有利于降低企业的交易费用，产生规模经济及协同效应，进而强化企业的核心竞争力。随着经济全球化和中国高质量改革开放的步伐，境外投资和海外并购成为中国企业发展的重要路径和举措。

在过去的10年里，中国企业海外并购经历了从快速增长到理性回归的过程，由中国需求为中心的资产收购转变为全球性资产配置，由盲目扩张、非理性收购转变为更注重并购逻辑的产业整合和更注重战略协同、文化融合、并购后整合的理性投资。中国对外投资的行业也随着中国产业升级的战略而有所变化。

图片来源：论文配图

截至2021年底，中国对外直接投资覆盖了国民经济所有行业类别。其中值得注意的是在采矿业的对外投资中，石油和天然气开采业占了最大的份额。作为全球最大的能源消费国，中国石油和天然气的对外依存度逐年增高，传统能源领域的对外投资有助于先进开采技术的引进，引领国内的行业进步。历年来中国企业在美国页岩油气行业进行了交易金额巨大的直接投资，但文献或者媒体鲜有文章对这些海外投资进行深度跟踪报道和分析。

图片来源：论文配图

论文写作阶段，GK07班（EMBA146班）张宇作为山东新潮能源股份有限公司的董事会秘书、副总经理，深度参与了新潮能源并购美国GEP油气资产的项目。因此，他的毕业论文聚焦页岩油行业的跨国并购，构建了美国页岩油上游行业基本状况和中国企业在这一领域投资状况的宏观背景，以新潮能源跨境收购GEP油气资产案例为研究对象，对页岩油行业的并购动因及风险因素进行研究探索，总结了中国企业投资美国页岩油行业的经验与教训。

02页岩油气业并购的困难重重

石油被誉为大宗商品皇冠上的明珠，广泛地应用在能源、化工、材料等各个领域，它不是可有可无的奢侈品，而是渗透进普通人衣食住行各个方面的生活必需品。页岩油气是指存在于页岩层系中的石油和天然气，通常无自然产能或者低于工业石油产量下限，需要采用特殊工艺技术措施才能获得产量。

图片来源：论文配图

中国页岩油气资源储备丰富，21世纪初期，中国就开始关注远在大洋彼岸发生的页岩技术革命。在经济全球化的推动下，中国产业资本和金融资本在美国页岩油气行业的投资金额巨大，希望通过对美国页岩油气生产商的投资合作，学习先进的管理经验，引进顶尖的生产技术和装备，赚取投资回报。

但是页岩油气的跨境投资困难重重，其中CFIUS（美国外国投资委员会）审查是中国企业投资美国油气资产能否成功的首要风险因素。CFIUS宽泛的审查范围和模糊的国家安全利益及经济利益的定义，给外国投资者在美国的并购交易带来极大不确定性。实践证明，CFIUS 对中国企业投资美国页岩油资产采取了谨慎开放的态度。此外，理解页岩油行业的生产经营特点是实施该行业并购的重要基础，相比传统油井，页岩油井具有技术工艺复杂，建产周期短，初始产量高，单井产量迅速衰减的特点。这些特点是需要在实施并购过程中重点考虑的问题。

总体来讲，过往中国在美国页岩油气行业的投资并没有带来预期的收益——无论是像中海油投资优尼科能源在投资过程中的失利，还是像美都能源收购伍德拜恩在经营数年之后的难以为继——中国并未掌握页岩油气开采的技术和管理经验，也没有显著地获得超额财务收益。

03新潮能源成功并购的启示

石油行业是受新冠疫情影响最严重的行业之一，国际油价在2020年发生了史诗级的暴跌，WTI石油和天然气月均价格同比下降超过31%和20%。然而行业危机中往往是实施并购的绝佳机会，行业弱周期中预期的差异往往对买家有利。中国上市公司新潮能源成功在美国收购页岩油资产，不仅实现了向油气行业进军的战略转型，还借助跨境并购快速发展成为中资在美国最大的页岩油生产商，并取得了显著的财务回报。

图片来源：论文配图

新潮能源的成功并购案例证明，发展战略是并购的出发点和落脚点，在行业内进行业务关联度高的并购更易于发挥出协同效应的潜力。新潮能源在最近5年的年度报告中，将企业战略定义为：“主动捕捉油田资产和油气产业链上的并购机会”，基于这样的战略，虽然国际油价在近5年里发生了巨大的变化，但新潮能源在这些变化中坚定落实了上述企业战略。而并购的时点和标的则是长期跟踪出来的，新潮能源根据自身情况，早在2019年7月就设定了油气资产收购愿望清单，授权美国子公司管理团队搜寻符合愿望清单的项目。

当然，并购的成功实施也并非偶然。首先，新潮能源拥有一支熟悉跨境并购交易步骤、政府审批流程、CFIUS审查流程、国际通行规则和东道国法律等的中国和美国团队。其次，新潮能源美国子公司早在2019年就向CFIUS进行油田收购活动的一揽子申报，并获得了批准许可。再次，在资金出境审批存在重大不确定性情况下，新潮能源美国子公司于2019年在美国发行了5 亿美元的高收益债券，为并购成功实施的保驾护航。

并购完成后，新潮能源成功抵御和扭转了极端市场环境导致的油气产量下降趋势，储量和产量得到补充甚至创出了历史新高，完井效率在并购后大幅提升，保持和巩固了市场地位，同时公司和债项信用评级也得到了改善，发挥出了协同效应，满足了并购的初衷和诉求。

张宇在他的论文中全面收集了新潮能源并购GEP的直接和间接资料，在系统整理这些资料的基础上，对所要分析的问题如页岩油上游企业的生产经营特征，并购的动因、绩效和风险进行逐项研究，通过综合分析得出分析结论和规律性、结论性认识。这些研究不仅填补了相关领域研究上的空白，也为其他准备在美国实施并购与投资的企业，特别是为计划在美国进行页岩油上游行业并购和投资的企业提供了参考与借鉴。

EMBA论文作者说

问论文写作经历了什么样的过程？

答可以用十月怀胎来形容写论文的过程，确实有脱了几层皮的感觉。

论文构思阶段，我发现自己仿佛是一位探险家，带着一腔热情和自信出门，随着搜集的材料和参考文献增多，我发现自己对熟悉的领域竟然并没有想象中那么熟悉，关于行业的认识是现象而不是规律。我搜集了类似题材的论文，总结出共性的论文结构以及研究方法，画出了思维导图和每个部分要解决的问题，随着研究的深入，论文要解决的问题逐渐具体而清晰。

写作是个马拉松长跑的过程，在某个阶段达不到预设的配速。为避免拖延我制定了一个写作计划，但这个计划经常被出差和突发事件挑战，更糟糕的是，有一个阶段我突然一句话都写不出来了。我的论文导师周长辉教授非常负责，组织了一个论文写作群，大家相互督促，相互影响，相互激励，二月底看着大家论文都交了初稿，突然一天我思路大开，完成了剩余部分的写作。

修改阶段，论文初稿完成只是万里征途的一半，行百步者半九十。排版调整就用掉了将近两周时间，电脑文件夹里保存了十几版final version，每次校稿都有收获。随着修改的地方越来越少，我感到一种深深的满足感。

问论文写作过程中，用到了哪些课程中学到的知识？

答北大光华—Kellogg国际EMBA项目的课程设计着眼于培养学员的领导力和管理能力、商业思维和战略眼光、团队合作和人际关系、全球视野和国际化素养，课程涵盖了市场营销、财务管理、运营管理、企业金融、商务谈判等商业领域各个方面。

我的毕业论文运用案例分析法讲述了企业面对不确定性如何作出一个正确的境外并购决策并执行好的故事，主要涉及到Statistical Decision Analysis、Managerial Finance、Foundations for Strategy Formulation、Negotiation、Strategic Crisis Management等课程的内容，比如用一对一谈判的方式避免“赢家诅咒”的风险就运用了谈判课上讲授的原理。

问光华的EMBA课程中，你收获最大的有什么课程？

答在光华的EMBA课程中，我收获最大的课程之一是价值投资（Value Investing），这门课程对我的投资者关系管理工作有很大帮助。

通过学习价值投资，我了解了投资决策的原理和方法，学会了如何评估和选择具有潜在价值的投资机会。课堂上讲授的Lazy man portfolio以及选标的用的company checklist都非常实用，这些知识使我能够更加全面地理解投资者对公司的关注点，并提供有针对性的信息和解释，以满足他们的需求。

此外，价值投资课程还加强了我的财务分析能力和风险管理意识、培养了我对长期投资价值的理解和坚持。我学到了价值投资的核心原则，如专注于长期业绩、关注公司的内在价值和安全边际等。这使我能够更好地与投资者共同追求长期增长和价值创造的目标，并在投资者关系管理中传递公司的战略愿景和价值主张。

问你对哪个教授印象最深，为什么？

答印象最深的讲授战略营销管理（Strategic Marketing Management）的教授Alexander Chernev。

美国西北大学凯洛格商学院2023年在美国排名与斯坦福大学的商学院并列排名第三，营销管理是凯洛格商学院的看家强项。在准备这门课程的时候，就听班里的学霸说Chernev教授的课程《STRATEGIC MARKETING MANAGEMENT》非常硬核，他的教学风格通常被描述为生动活泼和互动性强，能够引发思考和讨论，广受学生欢迎。

我之前的学习和工作经历没有涉及到市场营销，上课之前还非常忐忑，不知道能不能听得懂。事实证明担心是多余的，教授在课堂上用鲜花、止疼药、牛肉干和剃须刀等生活中很常用的商品销售案例，从价值主张出发一步步引导大家如何制定营销计划、如何识别目标客户，如何制定市场定位，如何用营销策略改善财务报表，如何制定营销战术……课程中介绍了大量的模型和框架，比如价值地图（value map）、7T框架、G-STIC框架、目标市场选择矩阵表，讲授的内容甚至细到了商品在超市摆放位置的选择。

这门课上完之后，我感觉自己不是一听就懂，一用就凉，一过就忘的状态，而是实打实的懂得了原理并能够运用在一些地方，有时候在逛超市的时候也会按照学到的营销理论和方法一步步去思考，感觉上完这门课填补了一个知识和经验空白，这种感觉很美妙。

编辑：梁萍