除了获得财富，投资管理财富也是一门学问。投资具有极强的不确定性和风险性，比尔·盖茨和贝索斯作为全球最富有的两个人，却选择了两种截然不同的投资策略。

作者 |欧阳辉长江商学院杰出院长讲席教授

吴偎立 中央财经大学金融学院助理教授

来源 |《21世纪商业评论》

根据《福布斯》实时富豪榜显示，截至2018年6月末，比尔·盖茨以922亿美元的财富，位于富豪榜第二位，仅次于杰夫·贝索斯。

关于盖茨的财富来源，有这样一种说法：

“比尔·盖茨身价900亿美金，创了历史新高……话说1994年，盖茨聘请了投资高手拉尔森来管理资产，当时他身价只有50亿美元，现在900亿身家大都是这些年投资高手拉尔森通过投资赚来的。

那拉尔森是如何投资的呢？他减持了盖茨的微软股份，将其转变为多元化投资组合，使盖茨持有微软的股份由45%直降为3%，然后通过投资赚取了数百亿美金！

如果当年盖茨不请投资高手做投资现在会是什么结果呢？45%的微软股票市值约为2900亿美元。”

这段评论旨在嘲讽专业投资经理们所谓的资产配置理论，试图证明，给世界级富豪管理财富的专业人士也不过如此，找专业人士管理财富，还不如自己管理。

事实真的是这样吗？

01

千金难买早知道

所谓投资，就是今天投入资金，未来得到回报。所以，投资是面向未来的。但是，未来是不确定的。俗话说，千金难买早知道，说明预测未来是很难的。

站在1994年，即使是比尔盖茨——微软的创立者，也未必能知道微软未来的前途如何。

上世纪90年代的美国是高科技公司发展的黄金时代，众多在Nasdaq股票交易所上市的高科技公司的股价和市值都飞速上升。微软公司的前景也一片大好，1995年，微软公司首次登上财富500排行榜，股票市值达413亿美元。

但是，2000年的互联网泡沫破灭和2008年全球金融危机，对世界经济产生了巨大的影响。许多世界级大公司都在这两场灾难中一蹶不振。很多大名鼎鼎的科技公司，比如雅虎、戴尔、IBM、诺基亚、通用电器，要么股价低迷，要么退市，甚至倒闭。

因此，比尔盖茨又怎么能知道20年后自己创立的公司会变成巨无霸，还是会烟消云散。

可以举一个所有中国人都更有感触的例子。站在现在回过头看，过去20年里中国普通人就能接触到的暴富机会就是闭着眼睛尽可能多地买房，但是这么多年里真正靠买房发财的人有几个？说这个例子是想告诉大家，未来是不确定的，绝大多数人都是事后诸葛亮。

02

收益的背后是风险

其次，专业的资产管理，首先考虑的是投资者对资产流动性、投资期限的要求，以及投资者对风险的承受能力，在这些约束下，尽量实现收益最大化。

通常情况下，高收益会伴随高风险。

不考虑投资风险，只追求投资收益的思维，是不全面的。

投资过程重要的一部分是风险控制，风控成功时，损失不会发生，导致人们很难注意到它的正向作用。

03

多元化投资降低了风险

比尔·盖茨通过家族办公室——瀑布投资来管理其家族财富，负责管理这一家族信托的人是迈克尔·拉尔森。

人们在评价拉尔森的投资业绩时，只提及其管理的资产达到每年11%复合增长率，却没有谈及他在多大的风险敞口下获得这样的业绩。

其实，拉尔森一直以保守的价值投资者形象出现，因此，他管理的资产在2008年金融危机时的损失低于道琼斯工业平均指数的跌幅。

由于盖茨个人资产中相当大比例投资于微软公司的股票，为避免盖茨的财富过度集中于微软，拉尔森将财富分散投资于科技行业以外的资产，每季度减持微软股票所获得的现金，大部分被转移到瀑布投资，避免对家族主业（科技行业）过高的风险敞口。

瀑布投资的投资组合中包括美国短期国债、通货膨胀保值债券（TIPS）、美国常规公司债券、少部分的垃圾债券、外国国债以及住房抵押*支持证券（MBS）、新兴国家债券、PE基金、与科技股反周期的股票组成（能源、食品等）、实物资产组成（石油、房地产等）。

此外，拉尔森还将资金分配给多家外部基金。

那么，拉尔森管理盖茨资产的风险控制效果如何呢？

对比盖茨的净值曲线和微软公司市值曲线，不难发现，在2000 年和2008 年遭遇两场灾难重创时，拉尔森管理的盖茨个人财富受到的冲击，比微软市值受到的冲击小，微软的市值一度跌去顶峰2/3，而盖茨的回撤只在1/2 多。

特别是，由于拉尔森逐步出售盖茨持有的微软股票，后者净资产与微软市值的相关性逐步降低，正是“资产多元化投资”的理念，帮助盖茨大大降低了资产波动。

04

集中投资导致破产的例子并不鲜见

的确，如果盖茨孤注一掷，将全部身家压在微软股票上，现有财富将远远超过900亿。但是，还有一种未真实发生的可能——微软股价表现不佳，甚至倒闭，那么富豪榜上再不会出现盖茨这个人。

事实上，将个人财富全部集中，投资于一类资产导致倾家荡产的案例并不鲜见。

20世纪初，许多曾经红极一时的互联网公司都曾吸引数以千万计的风险投资，如亿唐、尚阳科技、PPG等，最终都因经营不善而破产，导致投资人血本无归。

可见，风险永远与收益成正比，多元化的投资才是财富稳健增长的必选项。孤注一掷的投资方式，可能一夜暴富，但也可能倾家荡产。

05

失去财富导致的痛苦

大于获得财富得到的快乐

心理学研究发现，失去财富所带来的痛苦比获得财富带来的快乐程度要大得多。

如果盖茨的财富从900亿上涨到1800亿，依然不过如此，若是其财富从900亿下降到0，会是什么结果？他会很快被遗忘。

华尔街有句俗语，叫“穷人炒股，富人持债”。人拥有的财富越多，越害怕失去财富，理财理念越保守，他们知道创业的艰辛，获取财富很难，好不容易获得了财富，一定要守住，不会为获得高收益而去冒险。

相反，手中财富不多的人更喜欢冒险，因为即使将仅有的财富亏掉，绝对值也不大，所谓“光脚的不怕穿鞋的”。

此外，富人对金融市场的了解往往更深，组合管理和风险控制的意识更强，知道“不能把所有鸡蛋放在一个篮子里”，其资产往往委托专业投资者管理。

通常来讲，专业投资者并不一定取得比大盘更好的收益，但往往能避免低级错误和灾难性的损失。

06

个人投资者应相信多元化投资

一直以来，个人投资者都是中国股市的主要参与者，中小投资者在股市占比超七成，个人投资者一般资金不多，因此持股较集中（调查显示，超半数投资者持有股票低于3支），而专业投资者汇集大量个人投资者的资产，可充分进行多元化配置。

即使不考虑专业投资者是否有更高的投资能力，将资金交由他们管理，至少可低成本获得多元化投资降低风险的好处，更不用说个人投资者通常处于信息劣势地位。

值得一提的是，基于多元化的投资策略，盖茨蝉联了20余年的全球首富，财富数额一直相对稳定，将其赶超的贝索斯采用的恰是集中策略，公开资料显示，其1400亿美金的财富中，超过90%来自于亚马逊公司的股票。

假如贝索斯不调整其资产组合，盖茨和他两人的财富消长和位次变化，将是对比两种投资策略最生动的案例。

end

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